老板电器:城市公司模式助力三四线渠道下沉

传统烟灶与嵌入式品类并进,助力稳增长。目前厨电市场仍受地产大环境影响,公司因为一二线营收占比较高,受到的冲击更加明显。公司今年会同步推进嵌入式品类,嵌入式品类主要包括嵌入式蒸箱、烤箱、洗碗机等,嵌入式品类 ASP 较高,且增速较快。公司计划全年完成“烟灶600万台,嵌入式100万台”的销售量。

城市公司模式解决渠道活力问题,助力三四线有效下沉。在多层次的渠道结构中,产品层层加价,二级经销商利润率较低。由于在三四线城市高端厨电潜在消费者数量减小,此前较低的终端经销商利润率制约了公司三四线渠道活力。目前公司利用城市公司模式,代理商与二级经销商共同持股城市公司,用城市公司的模式来做渠道下沉。由于代理商持股城市公司,因此中间加价率会有所降低,二级经销的利润率有所提升,利润率提升之后二级经销商有更强的动力去提升销售量,终端渠道活力有所提升。今年三四线渠道下沉,专卖店建设进展顺利。

仍看好公司长期经营及股价表现。从经营层面上说,厨电行业“大行业,小公司”的竞争格局依然存在。城市及农村保有量距离饱和量仍有较大差距,行业年销量2500万台左右,距离冰洗4000多万台的年内销量仍有较大差距。且龙头市占率仍较低,发展空间广阔。另一方面,目前厨电各品牌定位清晰,老板、方太定位高端,华帝定位中高端,美的定位性价比。清晰的龙头品牌差异性定位有助于维护行业的盈利能力。从股份表现上来看,短期看,明年一二线房地产销售同比预期会有所好转,三四线渠道下沉顺利,活力逐步释放,市场预期将会有所修复。长期看,虽然公司增速换挡,但参考苏泊尔,长期稳健增长的公司同样可以获得优异的股价表现。

盈利预测:预计公司在2018-2020年EPS 分别为1.85元、2.25元、2.71元,对应的PE 分别为15.7、13.0、10.8倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料成本大幅上行,厨电行业竞争加剧。