国务院常务会议点评:政策明确转向、股市反攻时刻

事项:

国务院总理李克强7 月23 日主持召开国务院常务会议,部署更好发挥财政金融政策作用,支持扩内需调结构促进实体经

济发展;确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施。

点评:

1,国务院常务会议精神明确政策转向,未来有望进入“宽货币”+“宽信用”阶段

2,压制股市的核心变量开始疏解,市场进入反攻阶段

3,“宽货币”+“宽信用”阶段,首推大金融和周期板块

国信证券总量研究团队开创性地提出了“货币+信用”的大类资产配置框架模型,用以分析不同大类资产价格在不同周期环境下的绝对和相对收益表现。我们根据中央银行货币政策操作的标志性事件,将货币周期定义为“宽货币”和“紧货币”两种类型,根据社融余额和M2 增速变化方向,将信用周期定义为“宽信用”和“紧信用”两种类型。

两者相结合,可以出现四种不同的“货币+信用”周期环境,暨“宽货币+宽信用”、“宽货币+紧信用”、“紧货币+宽信用”、“紧货币+紧信用”。

历史数据显示,“货币+信用”的框架对过去市场的表现有较好的解释效果。如前所述,我们预计政策转向后,整体经济环境将由当前的“宽货币+紧信用”转向“宽货币”+“宽信用”阶段。这种经济周期的转变,对股票市场会有两层意义:第一,从总量上看,当周期环境从“宽货币+紧信用”转向“宽货币”+“宽信用”后,市场整体上涨的概率将大幅提高。

第二,从板块结构上看,在不同的周期环境中,股市不同板块的相对收益表现大不相同。从历史经验来看,“宽货币”+“宽信用”一般大金融和周期性板块可以获得更高的超额收益。

此外,在2018 年去杠杆环境下,高现金流和低负债率公司组合有显著超额收益,反之低现金流和高负债率公司组合跑输大盘。如果未来的融资约束开始缓解,上述定价因子有可能会反转。

综上所述,板块上我们建议积极关注金融、地产、建筑等此前因外部融资需求大而受压制较多的超跌板块,以及钢铁、煤炭等周期性板块。