中信证券深度报告:精准战略收获周期的果实创新基因期盼时间的玫瑰

精准战略择时和前瞻业务创新成就券商龙头 战略执行的“节奏大师”:从2003年上市至2018年的15年里,公司在不同的市场周期中均做出了非常精准的战略选择,包括融资扩张到业务重心的决策。依靠市场周期的力量成为本土规模最大的券商,又凭借契合周期的转型巩固了各项业务的龙头地位。

创新业务的Fist Mover:公司的业务创新能力领先,并且愿意付出时间与成本培育新业务。往往可以作为市场先行者获得与监管机构提前沟通的机会,从而很大程度上有利于公司新业务的培育并且在规范出台时获得先发优势。

短期投资逻辑:抵御市场风险能力突出保业绩逆市增长

公司经纪业务率先走出佣金战泥淖,甩掉“无效流量”的束缚,从单一收入向多元化收入转变,市场下行抵抗力不断增强。

投行业务依靠品牌和专业性在行业不景气周期中收割市场份额。CDR将在未来多年不断增厚公司投行业务收入。

资管业务凭借主动管理能力和客户经营预计可抗市场收缩风险。同时华夏基金将对资管业务收入提供有力支撑。

资本中介业务具备较好的风控能力,目前公司质押业务风险较低。同时凭借融资端优势,可保息差稳定。整体规模尚未触及天花板。 自营业务的历史投资业绩十分稳健,同时直投业务预计已具备一定规模的浮盈储备,有非常理想的业绩释放潜力。

中长期投资逻辑:1)攫取金融市场开放与国际化的第一桶金。进入2018年以来密集的开放政策引导将使国际化成为券商下一个关键战场。从美国资本市场国际化的情况看“中国速度”或超预期。在此环境下,中信证券的国际业务具备速度快、品牌强、弹性大等特点,突出体现了其投资价值。2)机构化作为长期主题不断巩固公司的龙头地位。通过和美国成熟市场的比较,我国专业的机构投资者依然还有很大的成长空间,受股权结构限制真正的机构化尚未开启。公司凭借机构客户服务的全面布局以及领先的服务能力,将在此长期进程中不断巩固龙头地位。 盈利预测及投资评级。我们认为公司是精准战略择时和前瞻业务创新的券商龙头,预计中信证券2018年至2020年将分别实现营业收入489亿元、545亿元和604亿元;归母净利润分别为139亿元、146亿元和159亿元。EPS分别为1.1元、1.16元和1.26元,对应PE分别为15X、14X和13X。给予6个月目标价20元,“强烈推荐”评级。

风险提示:国际化进程不及预期、股票质押业务风险集中释放