昭衍新药深度报告:安评沃土得天独厚,细分龙头一枝独秀

我们在此前的2018年度策略、CRO深度报告、中期策略里都着重提出重点看好CRO细分板块,昭衍新药是我们一直以来长期看好的优质临床前CRO标的,以下将从质地、业绩、估值三个部分进行推荐:

论质地:经过二十余年的持续深耕,昭衍发展为国内药物临床前安全性评价领域绝对龙头;核心管理团队业内经验丰富,引领公司向好发展,实事求是、踏实肯干的科学家精神为高质高效服务提供坚实保障;受益国内医药创新大潮,主营业绩快速增长(收入5年CAGR25.42%,利润5年CAGR50.02%);高毛利业务收入占比明显,盈利能力较强;预收账款持续增长,经营活动现金净流量长期大幅超出净利润,经营质量极高。

论业绩:长期来看,国内医药创新大潮掀起,CRO行业迎来爆发期,长期保持高景气度,公司作为安评细分领域龙头,自身业务护城河牢固,市场稀缺性明显,对标国外Charles River,长期成长空间巨大,业绩高增长持续性强。短期来看,临床前评价具有赛道优势,业绩爆发快于CRO行业整体,公司在手订单充足,配套产能迅速扩增,业绩高增长爆发性强。战略层面,公司持续加强主营临床前评价业务的同时,将逐步开始实验动物业务与临床一期业务的战略布局,将为公司提供较大的业绩弹性。

论估值:在国内医药创新大潮掀起、国外CRO产业转移的双重背景下,国内CRO行业景气度极高,支撑行业整体高估值;公司多年积淀的资质、规模、人才与经验优势为安评业务共筑了极为牢固的护城河与市场稀缺性,优质细分龙头理应享受高估值溢价;公司充足的在手待执行订单叠加快速的产能扩张为公司带来极高的业绩爆发确定性,有望进一步拔高公司估值水平。

盈利预测:我们预计公司2018-2020年净利润为1.1亿元、1.7亿元、2.4亿元,同比增长45.1%、52.5%、42.4%,对应PE为60x、39x、27x。公司为A股优质临床前CRO标的,安评领域绝对龙头,我们认为未来在国内创新大浪潮、新安评产能释放带来长期供给不足的行业迅速扩容、公司龙头优势抢占更多市场份额等三大因素的催化下,公司业绩有望保持长期高增长。2020年保守给予45-50倍估值,对应市值亦可达到110-120亿,相较当前市值,两年增长空间在70%以上,投资价值显著,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:产能扩张不及预期;医药政策不利变动;行业竞争加剧等。