7月18日监管层政策动态点评:相时而动,择机而行

7月18日,监管层释放了三条利好消息:一是国开行相关负责人表示不存在总行上收棚改贷款合同审批权限的情况。二是银保监会强调大中型银行要充分发挥“头雁”效应,加大信贷投放力度,带动银行业金融机构小微企业实际贷款利率明显下降。三是央行窗口指导银行,将向一级交易商额外提供中期借贷便利(MLF)资金,用于支持贷款投放和信用债投资。

我们的点评如下:

去杠杆政策微调信号,信用端边际有所宽松。此前央行货币政策已经有所转向,货币端相对宽松,但向信用端传导相对缓慢。虽然目前去杠杆政策尚未发生方向转变,但窗口指导至少表明了央行的态度,防风险、稳增长逐渐成为货币政策的重要考量,后续信用政策大概率将有所缓和。

“精准投放”助于缓解信用市场“二元化”问题。此前货币端定向宽松对于缓解信用风险效果有限,信用利差仍在上升,根本原因在于信用市场面临二元化特征。此次央行的窗口指导释放了精准化的信用政策边际放松信号,MLF 资金增配或将改善低评级信用债的流动性,引导资金流向实体经济和中小微企业,未来或有更多“精准投放”政策来替代总量宽松。

有利于稳定社融增速,缓和经济下行压力。上半年经济相对韧性,但领先指标的社融增速持续下行,表内表外融资同时收缩。监管层加大信贷投放力度有利于稳定社融增速,对冲下半年经济下行压力。

关注7月中央政治局会议定调及财政政策的边际变化。更为明确的去杠杆转向信号建议关注7月下旬的中央政治局会议。若缺乏财政政策的配合,货币政策的运转效率会打折扣,关注后续财政政策和其他相关政策的配套措施能否跟上n 市场关注的其他焦点问题:(1)中美贸易摩擦短期出现边际变化,不排除后续反复但市场影响逐渐趋缓,中长期看或许不是坏事,倒逼中国对外开发和市场化机制完善。(2)关注中报业绩,中小创净利润增速较一季度有所趋缓,但其中不乏结构性亮点,盈利角度来看股市结构性机会有望逐渐显现。(3)股市投资行为角度,股票回购潮出现意味着上市公司层面资金已经率先进入,绝对收益投资者的仓位水平下降较多,市场出现反弹或政策转变信号之后有望促使资金逐渐入场。

当前股市的核心矛盾在于中美贸易战和信用风险,贸易战更多是市场逐渐麻木的过程,信用风险缓和是市场情绪修复的关键要素。此次监管层的表态已经释放出边际信用宽松的信号,尽管去杠杆政策是否会发生明确转向还需等待上层表态,但信用风险问题的边际好转可能成为市场情绪底部的 转折点。当前市场的政策底、估值底已经逐渐显现,向市场底的传导更多取决于核心风险因素的缓解。随着信用边际宽松信号逐渐确认,叠加中美贸易战边际变化、大股东资金率先入市,预计市场底部将逐渐显现,建议可以较为积极的关注股市。

行业配置方面,短期关注市场超跌反弹机会,预计成长股有望成为反弹先锋,建议结合中报业绩寻找结构性投资机会。中期注重布局,选择确定业绩方向优于风格判断,重点关注新兴成长板块的新能源汽车产业链、国防军工、TMT 细分子行业,以及消费板块中具有后周期属性医药、大众消费行业。

风险提示:经济大幅下行风险;政策调控不及预期;盈利不及预期;贸易战风险