杰克股份动态研究:缝制机械行业持续高景气,公司业绩维持高增长

服装行业稳中有长,缝制设备行业保持高增长。我国服装行业规模以上企业营业收入从2012年的1.68万亿元增长至2017年的2.19万亿元,年复合增速为5.41%;利润总额从2012年的1017.40亿元增长至2017年的1263.70亿元,年复合增速为4.43%。2018年1-5月,我国服装行业规模以上企业实现营业收入7439.55亿元,同比增长3.52%;实现利润总额395.60亿元,同比增长0.94%。从缝制机械生产来看,2018年1-5月,行业百家整机企业累计完成工业总产值86.21亿元,同比增长31.83%;累计生产缝制机械产品276.48万台,同比增长22.70%;其中,工业缝纫机累计产量208.60万台,同比增长31.52%。从缝制机械销售来看,2018年1-5月,百家整机企业累计完成主营业务收入92.82亿元,同比增长28.54%;累计销售缝制机械产品282.65万台,同比增长20.27%,产销率102.2%;其中,工业缝纫机累计销量217.36万台,同比增长30.68%,产销率104.2%。

受益于行业形势相对乐观,公司业绩维持高增长。2018年一季度,公司实现营业收入10.70亿元,同比增长48.97%;实现归母净利润1.17亿元,同比增长43.42%。公司盈利能力略有下降,2018年一季度毛利率为26.71%,同比下降3.48pct,主要受原材料价格上涨及员工人数增加所致;净利率为10.91%,同比下降0.42pct,主要受业务宣传费增加、员工人数增加、五险一金增加、研发投入增加、人民币升值造成汇兑损失增加所致。

收购意大利MAICA和VBM,布局衬衫自动化和牛仔自动化设备。2017年8月,公司以650万欧元收购拥有40多年历史的意大利衬衫智造专家--MAICA100%股权;中意联合运营,目前已经拥有了20多款衬衫制造的自动化产品。2018年7月,公司通过全资公司杰克欧洲以2,280万欧元收购Finver100%股权、VBM30%股权和VINCO95%注册资本份额;其中,Finver是一家投资控股公司,持有VBM50%的股权和VINCO5%的股权,VBM是一家创立于1980年的专业生产牛仔服装自动化设备的企业,VINCO是一家纺织工业生产和组装缝纫机的公司,主要为VBM组装机器和零部件生产、修理。通过收购,公司实现从“缝制设备制造商”向“智能制造成套解决方案服务商”转型升级。

募投项目快速推进,产能瓶颈突破。公司上市募投项目有:年产100万台智能节能工业缝纫机项目、年产2万台特种工业缝纫机技改项目、年产45万台永磁伺服电机技改项目、年产300台自动裁床技改项目,投资总额为15.23亿元。截止2016年11月30日(上市前),公司已投资4.65亿元,投资进度为30.51%。募投项目建设期为2年,建设的第3年达产率为80%,目前已开始释放产能,公司产能瓶颈开始突破。

首次覆盖,给予“增持”评级。受益于缝制设备行业高景气,公司作为行业龙头,业绩有望持续快速增长;预计公司2018-2020年净利润分别为4.43亿元、5.70亿元、7.06亿元,对应EPS分别为1.45元/股、1.86元/股、2.31元/股,按照2018年7月24日收盘价41.00元计算,对应PE分别为28、22、18倍。我们认为公司作为国内缝制设备行业龙头企业,质地优良;首次覆盖,给予公司“增持”评级。