建筑和工程行业:建筑板块反弹将持续,短中长期分别看资金宏观改善基本面兑现

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今日SW建筑装饰上涨3.54%,位列申万一级行业第二位。 评论 n 建筑板块大涨原因之资金面:出逃消费板块,建筑板块低估值低配置吸引资金流入。①今日A股净流入123亿元,其中医药生物/食品饮料净流出最多,达58/21亿元,银行/有色/建筑装饰净流入最多,分别为30/19/16亿元。过去三个交易日建筑装饰连续三日净流入达17亿元。②绝对低估值:2018年7月23日,SW建筑装饰板块PE(TTM)仅11.45倍,远低于全部A 股估值(16倍),建筑板块与全部A股估值之比仅0.72,过去十年间,估值比最低为0.67,最高为2.66,均值为1.03,目前估值仍处于历史底部。③绝对低配置:2018年H1基金持仓建筑行业市值仅241亿元,占净值的0.19%,占股票市值的1.34%,创历史十年最低水平,行业标配为3.77%,建筑行业低于标配2.43%创有数据以来新低。

建筑板块大涨原因之宏观面:货币政策信贷政策边际宽松促建筑板块宏观逻辑边际改善。1)货币政策、信贷政策边际宽松。①7月23日,央行投放5020亿元MLF,这是央行创设MLF工具以来规模最大单次投放,净投入3320亿元,货币政策确认宽松。②7月20日,央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》,且目的是“确保规范资产管理业务工作平稳过渡,为实体经济创造良好的货币金融环境”。③近日央行窗口指导银行,将额外给予中期借贷便利(MLF)资金,用于支持贷款投放和信用债投资。④7月17日,银保监会召开疏通货币政策传导机制,做好民营企业和小微企业融资服务座谈会。2)下半年财政政策有望跟进,基建预期逐渐升温。①6月社融数据仅11800亿元,环比增长55%(前值7608亿元),同比下滑33%,环比虽有回升,但明显低于市场预期,新增人民币贷款16742亿,环比增长32%,表外融资依然是主要拖累因素。②1-6月全国固定资产投资(不含农户)29.73万亿,同比+6%,狭义基建投资同比+7.3%,需求仍弱。③内需趋弱,贸易战加剧的情况下,展望下半年,经济下行压力大,“稳增长”依然需要基建发力,政策支持下基建有望在下半年企稳回升。④李克强7月23日主持召开国务院常务会议,部署更好发挥财政金融政策作用,支持扩内需调结构促进实体经济发展,“激发社会活力,推动有效投资稳定增长”。

建筑反弹还是反转?1)我们认为建筑板块是反弹而非反转。原因如下:①宏观逻辑虽边际改善但尚不足以对建筑蓝筹基本面产生重大影响,一方面下半年货币财政政策边际宽松已有预期,另外一方面在结构性去杠杆背景下货币财政政策只会微调而难以全面宽松;②建筑蓝筹仍旧处于去杠杆进程当中,根据我们分析建筑蓝筹去杠杆将导致ROE下降,从而PB估值具下行趋势;③建筑蓝筹2018年至今订单增速普遍呈下降趋势,2017/2018年H1建筑蓝筹订单增速分别为:中国建筑(19%/1.6%)、中国铁建(24%/10%)、中国中冶(20%/6%)、中国电建(13%/-5%)、葛洲坝(6%/-5%)、中国化学(35%/72%);2)反弹是否可以持续?我们认为反弹仍将持续。一方面7月22日国家药监局表示将对所有疫苗企业飞行检查,7月23日习近平就疫苗案作重要指示,表示将“一查到底,严肃问责,依法从严处理”,医疗板块料持续承压资金流出将持续,另一方面建筑板块低配置特征将使得较少的流入资金引起较大的上涨幅度,短期从资金流入以及流动性角度推荐低估值建筑蓝筹,首推葛洲坝/中国化学等;3)建筑个股是否有反转可能?我们认为在下半年宏观政策边际改善的背景下,被错杀的具备长线成长逻辑的优质建筑标的具备反转可能,首选大行业小公司集中度提升趋势明确的园林/设计板块,推荐岭南股份/苏交科等;其次推荐细分行业趋势明确,具备巨大成长潜力的标的如中材国际(水泥窑协同处置危废潜力巨大)等。

风险提示:宏观政策改善不及预期,贸易摩擦风险,业绩低于预期,资金面不及预期等