上海机场:浦东免税招商落地,非航成长正当时

7月20日晚,上海机场发布公告,日上上海成为上海浦东机场免税店项目中选人。其中,合同期内保底销售提成总额为人民币410亿元,综合销售提成比例为42.5%。

合约期限从2019年1月1日至2025年12月31日(7年)。其中,T1进出境免税场地自2022年起,卫星厅自启用日起始。

点评:

42.5%扣点率符合预期。本次上海机场免税招商的扣点率略低于首都机场T247.5%及T343.5%,结合410亿保底销售额条款,招标结果总体符合我们的预期。根据中国国旅收购日上上海时发布的财务测算,预计至2021年上机免税收入可维持20%高速增长,考虑T1现行38%扣点率,我们预计上海机场18/19年免税收入分别为32.8/45.8亿元,占上机商业租赁业务的比重将分别达到87%/89%。

商业增量看卫星厅。卫星厅拟于2019年下半年启用,如果不考虑卫星厅免税收入,我们预计此次浦东免税合同项下的免税提成可达到477亿元,略超410亿保底提成金额。假设卫星厅商业面积占比10%、则约有6万平商业面积增量,考虑免税和非免税商业坪效分别为45/2.5万每平,卫星厅商业潜力的逐步兑现将是公司中期最大看点。

投资建议:考虑18H1上机旅客吞吐量的高增长,尤其是Q2国际旅客增速超预期(同比+15.4%),并且准点率的持续提升有望带来高峰容量调增。我们分别上调18/19年盈利预测1.5/1.0亿元。预计2018-2020年公司实现归母净利分别为44.1/54.6/64.4亿元,对应PE分别为27/22/19X。中期看好19年卫星厅启用前招商工作带来的业绩爆发力,长期看好上海核心枢纽流量价值中枢的抬升,对公司维持“买入”评级,继续看好。