机械行业研究:机械中报预告总结及周期子行业投资分析

中报预告概述:机械行业320家上市公司中,220家披露2018年中报业绩预告,占比68%。行业整体盈利继续改善,已披露上市公司2018H1净利润中位数合计144.29亿元,相比上年同期增长41.6%。

行业策略:机械周期性子行业总体供给大于需求,需求在供给边界内波动,导致行业经历萧条、复苏、繁荣、衰落的周期变化,在萧条向复苏的过渡期蕴育更多投资机会。当前,工程机械、煤机、油气油服进入上行周期,电梯、机床、起重设备处于下行周期,推荐:杰瑞股份、三一重工、郑煤机。

行业观点 18H1机械行业总体盈利继续改善。机械行业220家披露2018年中报业绩预告,行业整体盈利继续改善,已披露上市公司18H1净利润中位数合计144.29亿元,相比上年同期增长41.6%。子行业中,油气油服利润大幅回升,煤机、工程机械利润持续修复中;3C自动化、半导体设备、锂电自动化,保持40%以上的利润增长。

回溯历史,机械设备在产能扩张期有最好的盈利表现和投资回报。2010年国内固定资产投资大幅增加,机械设备行业盈利增长,驱动股价上行,行业涨幅在中信一级行业中排名第二。而在当前去产能的背景下,设备投资需求受到抑制,机械行业难有整体性机会。另一面,机械细分行业众多,从中观角度行业分析蕴含更多投资机会,大类可分为周期性子行业和成长性子行业。周期与成长的划分,可以从供需角度判断:周期性子行业,供给边界大于需求;成长性子行业,需求边界大于供给。

周期性子行业核心看需求,成长性子行业核心看供给。周期性子行业,总体供给大于需求,需求在供给边界内波动,带来行业周期性变化;在下行周期中,过剩产能退出,供给边界倾向于缩小;行业盈利的核心变量是位于交集区的需求。成长性子行业,供给小于需求,需求在供给边界内扩张;由于行业处于成长期,需求边界也在扩张,新产能、新产品能够快速兑现为业绩;行业盈利的核心变量是位于交集区的供给。 以工程机械映射周期投资,萧条向复苏过渡阶段是最好机会。周期子行业最佳投资机会通常在萧条向复苏过渡的阶段,行业过剩产能退出,供给边界收缩,同时下游需求增加,企业销量恢复,驱动股价与盈利复苏。典型代表如2016-2017年的工程机械,16年初复苏开启,挖机销量增速持续提升,驱动股价上涨,2016年中至2017年末,三一股价累计涨幅79%。由于销量与利润错位,复苏初期周期股市盈率表现异常偏高,2016年6月三一重工PE-TTM高达190多倍,随后利润兑现、估值回归正常。

类比分析:油气油服处于上行初期,电梯行业处于下行周期。以工程机械类比分析油气油服及电梯所处周期阶段,油气油服装备可能处于周期复苏的上行期,电梯行业处于周期下行阶段。

风险提示

机械行业钢材等原材料成本占比较高,上游原材料价格大幅上涨可能造成行业内公司毛利率下降的风险。

机械行业受下游需求影响较大,如果基建与房地产投资增速大幅下降,可能造成工程机械、起重设备等需求大幅下降的风险。