安井转债投资价值分析

安井转债于7月12日进行网上申购:发行总规模为5亿元,原股东共优先配售安井转债2.84亿元;向网上社会公众投资者发行2.16亿元。

转债条款中规中矩:安井转债存续期为6年。按照2018年7月13日6年AA-级企业债到期收益率7.4001%计算,债底价值为74.28元,债底保护较弱。按照2018年7月13日的安井食品收盘价39.29元/股,初始平价为110.8元。

上市价格预计在113元左右:估计转股溢价率在0%到5%之间。通过相对价值法,预估其上市价格在113元左右行业龙头,规模效益明显。2017年安井总产量中速冻火锅料制品占据了24.6万吨,其竞争对手惠发和海欣全的产量只有8.5万吨和7.8万吨,体量远远不及龙头企业安井食品。受益于公司规模快速扩大,公司对供应商的议价能力也逐步提升,原材料价格均呈现下降趋势,较低的成本为公司采取高质中价以突出性价比的策略提供了有力支撑,在毛利率控制在合理水平下,把成本下降的空间转化为价格优势去抢占市场份额。

营销网络覆盖全国,渠道优势领先。安井的营销驻外机构包含5个分公司和40多个联络处,营销网络涉及经销商和大型商超近600多个,以及呷哺呷哺、海底捞等特通餐饮客户及良品铺子等休闲食品客户,形成了覆盖全国的销售网络。在渠道方面,安井食品坚持“商超农贸齐头并进”的渠道策略。公司以经销商模式为主,对其采取贴身支持。公司对经销商进行优胜劣汰筛选,将有限的产能和资源向优质客户倾斜,与各优质经销商共同成长。

立足华东,加速全国化布局。安井食品的速冻产品覆盖全国,从产品销售地区分布来看,华东地区一直是公司最主要的销售重点区域,长期占据50%以上的销售额。公司作为速冻火锅料龙头率先开启全国化进程,实现重点市场向根据地市场、边缘市场向重点市场的梯次推进。

同时,为适应销售全国化的战略,公司采用产地直销模式,工厂全国化布局,有利于提高市场的管控力度和反应速度,还能大幅节约异地开拓市场时的运输成本。

投资建议:公司基本面较好,若上市后价格合理,投资者可积极布局风险提示:

食品安全风险,原材料质量控制风险,原材料价格波动风险。