盛路转债申购价值分析:通信设备+汽车电子+军工,三大业务协同发展

条款评价:(1)债底83.33 元,面值对应YTM 2.48%;(2)初始平价101.31元;(3)A 股股本摊薄幅度19.07%。

上市初期价格分析:预计上市价格在[105,109]区间盛路转债初始平价101.31 元,正股估值较贵,发行人盛路通信聚焦“通信设备、汽车电子、军工”三大业务板块,今年业绩弹性恢复,预计2018 年上半年实现净利润同比增长21.9%-44.1%。参考近期上市新券再升、华通转股溢价率,以及存量券中平价在面值附近的估值中枢,结合公司基本面和发行规模,我们预计盛路转债上市转股溢价率在5%-9%,上市初期价格在105-109 元区间。

申购价值分析:上市价格较优,建议积极申购原股东配售方面,前十大股东合计持股64%,其中第一大股东持股18%,其余股东多为自然人,预计为防止股权稀释,本次配售意愿均较强。

网上发行时,每个账户申购上限是100 万元,额度不高。考虑到本期转债上市初期价格较优,且20 亿规模的流动性预计尚可,建议投资者可以积极参与打新。

如果通过抢权配售,假设盛路转债上市定价在105-109 元之间,按每股配售1.3121 元转债的比例,则买入盛路通信正股可以接受的盈亏平衡比例在0.94%-1.69%之间,区间较小,谨慎抢权。

正股分析1、通讯、汽车、军工电子综合发展,近年业绩有所波动。盛路通信为国内首家上市的天线制造企业,目前业务主要集中于天线与射频器件等通讯设备制造、汽车电子以及军工领域。

2、通讯技术更新换代,上游设备制造商将受益。

3、军工业务量价齐升,天线业务盈利稳定,汽车系统与射频器件增长略显乏力。

4、通过资本运作拓展布局新业务,商誉余额较高。目前公司商誉占非流动资产的71.15%,占总资产的34.57%。

5、估值情况:纵向来看,盛路通信自2015 年6 月估值开始震荡走低,最新PE 和PB 分别为48.47 和1.94,处于历史较低水平。横向来看,盛路通信估值较申万三级通讯传输设备板块24.18 倍的平均估值高出一倍。