策略周报:信贷显示反弹难成反转

6月信贷新增量符合预期,但增量主要是短期票据融资,企业中长期贷款相比较比去年下滑较多,从这个数据可以看出两点迹象:

第一个看点是实体企业。现在信贷额度在主动松,但放量的主要是短期贷款,长期贷款没回升,说明实体企业因为主客观的原因并不能拿到钱,对实体经济带动远远不够。短期的票据融资可以缓解现金流压力,但企业很难用短期资金投入中长期生产,这就意味着资金限制对经济总需求和企业生产的压制还会持续。7月的反弹就很难转变成实质的反转。

第二个看点是政策导向。从降准之后,市场对未来政策的预期有所改善,特别是考虑到7月底有中央政治局会议,预期政策转变的声音开始增多。我们认为从社融数据来看,信贷有增加,这个数据说明金融去杠杆会松一些,体现在银行间的流动性会缓解,短期票据融资放量,但实体去杠杆还很难松,信托贷款和委托贷款都在快速收缩,这个窟窿想要补上难度还是很大的,特别是考虑到房地产市场依然很火热,整体经济数据依然很好,企业盈利处在高位,想要在这几个融资方向出现改善可能不大现实。7月底可能会提到金融去杠杆缓和,但实体去杠杆预计还会继续推进。

基于对政策微调和贸易战阶段性利空落地的判断,上周市场出现了不错的上涨,这个上涨我们认为是超跌反弹和博弈性的,反弹持续的时间会在一个月以内,具体时间取决于中报的情况和市场对政策的预期。

最近宏微观背离的另一个关注点在于螺纹钢价格继续上涨,我们认为这个数据配合周期股不错的中报,可能会带来周期股的反弹,不过这个并不代表大趋势。

配置上中长期以防御为主,建议重点关注金融、公用事业、交运等行业中低估值的标的。7月份市场可能会有阶段性反弹,可以适当增加成长的配置,虽然成长股面临比较多的股权质押问题,但风险已经有了较大的释放,等待中报业绩预告后,可能会有较好的表现。周期板块部分标的存在博弈中报的可能,鉴于基本面层面投资依然有下行的压力,地产投资维持高位可能不会持续太久,周期的机会更多存在个股,而不是系统性的。消费相对其他板块业绩更稳定,最近表现较强,不过这种比较优势已经大部分反应在估值中了,消费全年可能是震荡的走势,在当下处在震荡的高点,性价比一般。

风险提示:企业盈利下降,行业发展不及预期。