利率周报:高抛低吸波段操作

通胀压力不大。6月CPI同比增速为1.9%,较上月小幅增长0.1%。食品项来看,受季节性影响,鲜蔬鲜果继续下滑,猪肉价格连降三月后小幅反弹,食品价格环比下降0.8%,同比也维持在低位。油价和服务价格上涨,非食品价格环比上涨0.1%,同比与上月持平。短期食品价格弱势难改,7月通胀难有明显改善。6月PPI同比上涨4.7%,环比上涨0.3%,同比增速较上月回升0.6%。6月采掘工业、原材料和加工工业价格环比分别增长1.3%、0.6%和0.3%,整体较好。PPI同比增速达到年内高点,但受贸易战影响近期大宗商品价格走低,7月PPI或有所回落。

社融不及预期。6月新增社会融资总量录得11800亿,明显低于去年同期。其中,新增人民币信贷16742亿,高于前值和去年同期;但表外融资方面,新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票全面转负,表外融资大幅下滑,严重拖累社融增长。6月M2同比上涨8.0%,较上月回落0.3%,包含地方债的社会融资余额同比增速继续回落,收为11.11%。整体来看,受监管影响,非标转标趋势不断强化,信贷增速和债券融资均走强,但受表外融资拖累,社融继续萎缩。

流动性展望:本周公开市场共1200亿逆回购和1885亿MLF到期,定向降准落地,资金面整体保持宽松格局。

利率展望与策略:本周关注投资、消费和银行结售汇数据。基本面来看,通胀低位运行,信贷强劲,但社融继续萎缩,基本面利好债市。外汇方面,上周美元指数继续大涨,人民币汇率再度走低,周五收盘报6.69,人民币贬值压力仍存。美债收益率稍涨,国债收益率明显回落,中美利差再度缩小,一定程度上制约我国债券收益率走低。消息方面,上周二特朗普政府宣布对华2000亿美元商品征税10%的清单,贸易战再次升级,我国商务部表示严正抗议,将不得不做出必要反制,同时呼吁国际社会共同反对贸易霸凌主义。此外,美国商务部与中兴达成协议,取消对中兴的制裁。总体来看,短期利多债市的因素基本出尽,收益率的进一步下行需超预期的因素推动,继续关注贸易战进程。操作上,期债高抛低吸波段操作,信用债可择优入场。