6月价格数据简评:CPI维持在“1”区间,PPI环比高增难持续

受限产政策放宽和增产提速的影响,6月国际原油价格整体以震荡下行为主,但6月数据显示国内相关行业暂时仍受到5月份油价上涨的滞后影响,高频数据显示商品价格在近期也未能再延续上涨,由此推测7月份PPI难以维持环比高增长的局面。同时,当前实体流动性远弱于金融市场流动性的格局,货币收紧对于价格的负面影响将逐步加大。

本月CPI增速继续维持在“1”区间,核心通胀本月维持1.9%的位置。食品价格对CPI的负面影响在6月份有所修复,鲜菜鲜果价格下跌为季节性因素,从高频数据看,7月份以来菜篮子批发价格指数小幅上涨,预计7月份CPI维持温和。

6月国际原油价格受限产政策放宽和增产提速的影响,整体以震荡下行为主,但6月数据显示国内相关行业暂时仍受到5月份油价上涨的滞后影响,高频数据显示商品价格在近期也未能再延续上涨,由此推测7月份PPI难以维持环比高增长的局面。同时,当前实体流动性远弱于金融市场流动性的格局,货币收紧对于价格的负面影响将逐步加大。

对于货币政策来说,目前较为平稳的价格应在合意水平当中,不论是对于货币政策的适当放松还是监管政策的趋紧,暂时都不会形成制约。去年制约信用扩张的主要因素来自于货币供给的偏低,也就是流动性硬约束,最终产生的影响是同业大幅压缩而实体流动性受影响有限;而今年对于影子银行等监管加深,约束的是实体经济融资渠道,而货币政策出于防风险诉求加大而相对宽松,因此金融流动性持续好于实体经济。 我们认为对于价格方面的理解最为重要的是,当前在宏观去杠杆的过程中,实体经济再融资收紧尚未造成价格的趋势性下跌,也就意味着实体去杠杆目前并无转向的必要,信用事件的爆发也应尚且在政府合意范围之内。而如果实体经济由于融资收紧,出现了趋同性的出售资产还债的行为,导致价格出现明显走弱,政策对于信用的放松也将会随之到来。对于现在的情况,此前我们所强调的“强监管、稳货币”的政策组合暂时不会有明显变化,在对于实体经济融资渠道的监管不出现放松的情况下,货币政策的适当放松仅仅是为去杠杆提供温和的环境,并不会带来信用扩张的重新加快。

单就价格影响本身来说对债券市场相对中性。但价格稳定意味的“强监管、稳货币”的政策方向不会轻易转向,信用收紧仍然是决定下半年各类资产走势的最核心因素,真正由融资回落推动的行情恐怕不会有宽松驱动的行情那么流畅,市场机构规模扩张受限就注定利率的下行是较为被动的,下行过程中的反复也再所难免。但现阶段在流动性趋势性好转的带动下,短端资金利率中枢维持2.6%附近的判断,期限结构目前有进一步压缩的空间,利率债和高等级信用债利率有进一步下行的空间。