7月流动性前瞻:降准支持宽松格局,利好利率

1、财政存款变动、缴税缴准和M0变动对流动性的影响:根据测算,7月财政存款回笼流动性5000亿元,缴税影响约12000亿元,考虑降准影响后,7月缴准环比减少6900亿元,M0小幅增加350亿元。整体来看,7月财政支出增速有望回升,月初定向降准释放增量资金产生利好,月中财政存款集中上缴,对流动性有一定冲击。

2、外汇占款上,央行行长和副行长的喊话显示了央行对于人民币贬值过快的关切,但通过卖出美元的方式稳汇率可能性较小。更货币政策宽松节奏和外汇管理(比如逆周期因子上)上可能会有一定调整。预计2018年7月份人民币兑美元汇率仍为弱势,但不会突破上次美元兑人民币的高点,外汇占款项目变动可能转负,但总体对流动性影响仍然较小。

3、公开市场操作方面,7月5日央行正式实施定向降准,预计释放增量资金7000亿元,将对冲7月上旬逆回购集中到期压力(6300亿元),我们认为7月初定向降准后,7月份的央行公开市场操作仍会是在“削峰填谷”基础上的偏宽松流动性支持。

4、监管方面,6月至今,发布的重要监管文件和重要政策包括:《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》、《中国人民银行办公厅关于支付机构客户备付金全部集中交存有关事宜的通知》、《关于完善商业银行存款偏离度管理有关事项的管理》、《金融资产投资公司管理办法(试行)》、继续实施定向降准和央行行长和副行长对人民币汇率的表态。

5、重点债券的供给角度来看,预计2018年7月国债、地方政府债、政策性金融债、同业存单净融资量分别约为2000亿元、7700亿元、100亿元和1300亿元,从发行量来看,预计国债发行3300亿元,地方政府债发行8000亿元,政策性金融债发行约3400亿元,同业存单发行约11000亿元。今年1-6月新增专项债发行速度较慢,发行规模偏小,预计7月地方债将加速放量,供给压力不可小觑。

6、从流动性看债券策略:如我们在6月流动性前瞻中提到的,6月末流动性会受益年中财政支出,有所放松,事实也是如此。我们认为需要关注的点如下:1、展望7月流动性,以R007和DR007来看,7月5日降准后其利率水平已经低于央行逆回购操作利率7天2.55%。2、从央行对待货币政策的主观意图看,“流动性合理充裕”基调下,央行在公开市场操作等主动措施上应会先保证流动性宽松,而如何能够解决“紧信用”问题,让钱去到希望支持的产业去,仍然需要时间。3、从社融和信贷数据看,资管新规下实体吸收资金受阻,流动性淤积银行间,我们认为7月流动性未来宽松局面仍会延续。4、7月将会召开分析上半年经济形势的政治局会议,财政政策望发力