安井转债申购价值分析:食品饮料又添一员,火锅料龙头稳健增长

条款评价:

(1)债底74.25元,面值对应YTM 2.11%;

(2)初始平价101.72元;

(3)A 股股本摊薄幅度6.53%。

上市初期价格分析:预计上市价格在[109,113]区间安井转债初始平价101.72元,发行人为火锅底料龙头安井食品,受益居民消费升级,近年业绩稳健增长。安井转债为今年发行的第二只食品饮料标的,正股估值不贵,参考近期上市的千禾转债、以及存量券中平价在面值附近的估值中枢,结合公司基本面和发行规模,我们预计安井转债上市转股溢价率在7%-11%,上市初期价格在109-113元区间。

申购价值分析:上市价格较优,建议积极申购原股东配售方面,前十大股东合计持股76%,其中第一大股东新疆国力民生股权投资有限公司持股43.14%,本次配售意愿较强。其余股东中多为自然人,考虑到本期转债上市价格预期较优,预计股东配售意愿均较强。

网上发行时,每个账户申购上限是100万元。安井转债是近期首只初始平价站上面值的新券,预计上市初期价格能站上110元附近,建议投资者可以积极参与打新。

如果通过抢权配售,假设安井转债上市定价在109-113元之间,按每股配售2.314元转债的比例,则买入安井食品正股可以接受的盈亏平衡比例在0.47%-0.73%之间,区间较小,谨慎抢权。

正股分析

1、火锅料制品龙头,近年业绩稳健增长。2017年公司全年实现营业收入34.84亿元,同比增长16.27%;实现归母净利2.02亿元,同比增长14.11%。

2018年一季度实现营收与净利9.56亿元与0.54亿元,同比增长18.93%、20.53%,受益于水产品新业务布局同比增速继续稳步提升。

2、行业集中度较低,营收增速优势明显。

3、原材料成本下降提升盈利能力,需求扩张促行业发展。

4、火锅料制品持续营利贡献,价格竞争致使毛利稳中略降。

5、产能扩张持续,产能利用率较高。本次可转债募集资金5亿元将全部投向年产15万吨速冻食品生产线建设项目,其中速冻肉制品9万吨,速冻面米制品1万吨,速冻鱼糜制品5万吨,项目投资总额5.62亿元,建设期5年,预计达产期8年,预计达产后贡献年净利润1.05亿元。

6、估值情况:纵向来看,安井食品为2017年2月上市的次新股,自去年下半年以来估值持续调整,最新PE 和PB 分别为36.81和4.62。横向来看,安井食品估值略微高于申万食品综合板块30.85倍的平均估值,并处于可比同行的中位水平。但在细分速冻行业中小企业加速出清的状态下,作为行业龙头的安井食品,其估值具有进一步上行空间。