宏观经济周度观察第47期:楼市调控加码对冲货币微调,7月迎来关税调整期

上半年经济保持韧性

6月经济景气度环比下行。6月制造业PMI为51.5%,不及5月(51.9%),主要受外需回落与生产放缓的拖累。二季度经济保持韧性。二季度PMI6月移动平均为51.32%,较一季度(51.53%)略有下降,经济大概率保持平稳。下半年,经济面临的不确定性加大,一方面,需要防止信用收缩可能带来的传导效应,另一方面,做好贸易战的应对,扩大内需,推进改革开放。在不爆发系统性风险的前提下,经济很可能继续保持低波动性,稳中趋降。

货币政策微调,房地产调控力度加大

货币政策微调对冲紧信用。央行从年初开始就呵护流动性,保证其相对平稳,随着紧信用下的中小企业和民营企业融资压力加大,信用违约逐渐增多,金融条件收紧带来的信用风险显现出来。自中央政治局会议提出“降低企业融资成本”以来,货币政策已出现微调的信号,之后央行采用降准置换MLF、MLF担保品扩容、定向降准等工具定向释放流动性。6月27日,中国人民银行货币政策委员会2018年第二季度例会指出“保持流动性合理充裕”,措辞已经较一季度货币政策执行报告里的“保持流动性合理稳定”有所改变,如果未来经济数据不理想,可能还会出现降准的操作。 结构性去杠杆进入稳杠杆阶段。结构性去杠杆的第一阶段是稳杠杆,在当前局势下,去杠杆过于激进不利于稳增长和防风险。央行货币政策委员会2018年第二季度例会提出“把握好结构性去杠杆的力度和节奏”,进一步强调稳杠杆。再结合央行定向降准支持债转股,当前结构性去杠杆与适度宽松的货币政策配合使用,以减轻去杠杆带来的“阵痛”。

人民币快速贬值下,央行选择货币政策边际宽松。6月20日以来,人民币连续贬值,1年期USDCNY NDF显示人民币汇率仍有贬值压力,中美利差也在收窄,在这种情况下,央行并没有选择收紧货币政策来保汇率。一方面,人民币兑美元贬值,但兑一篮子货币保持平稳,当前人民币汇率仍在合理范围内;另一方面,在国内经济下行压力加大和结构性去杠杆的背景下,通过货币紧缩来保汇率,可能会加剧经济下行压力、引发系统性风险,那样会得不偿失。 楼市调控加码对冲货币政策微调。在“资产荒”背景下,房地产市场热度不减,因此,每当央行通过降准等手段投放流动性时,都有可能面临着资金最终流入楼市的问题,而央行对流动性的定调已经调整为“合理充裕”,也就是货币政策边际宽松将继续执行。为了避免流动性过多进入房地产市场,积聚房地产泡沫,近期不断有新的调控政策出台予以对冲,楼市调控加码有利于稳增长和防风险。

6月高频数据观察

高频数据显示,6月工业生产放缓,钢材需求先升后降,整体平稳,钢材社会库存先降后升,螺纹钢价格先升后降。随着钢材淡季来临,钢材需求趋于回落,但供给端收缩与低库存仍对钢价形成支撑。蔬菜和猪肉价格同比增速上行,6月食品价格可能有所回升。30大中城市商品房销售面积同比降幅收窄,各线城市之间出现分化。6月前三周,乘用车销量同比增速显著下滑,由于进口汽车降税政策将在7月1日正式实施,可能会导致6月的部分需求在7月集中爆发。

风险提示:经济超预期下行;中美贸易战走势超预期。