中国巨石:18h1业绩表现亮眼,下半年玻纤行业高景气度将持续

公司发布2018年半年度业绩预告,2018年上半年预计实现归母净利润12.58亿元,同比增长25.0%以上,预计实现归母扣非净利润12.18亿元,同比增长25.0%以上。 平安观点:

18Q2业绩维持高速增长,公司玻纤价格维持高位:公司2018年上半年业绩维持高速增长,归母净利同比增速超25.0%,按单季度看,18Q2公司归母净利超过6.41亿元,同比增速超19.6%。2018年初,为了缓解原燃料价格、运费上涨所导致的成本压力,公司对旗下所有玻纤产品提价6%。受益行业高景气度持续,18Q2以来公司玻纤产品价格维持高位,销量保持稳健增长,支撑业绩持续释放。

海外产能布局快速推进,贸易保护政策影响持续减弱:自2013年以来,欧盟、印度、土耳其等国先后对进口自中国的玻纤产品启动反补贴/反倾销调查,目前公司出口到上述地区的产品仍处在反倾销税的征收期内。2017年公司出口到欧盟、美国、土耳其和印度的金额占营收比重分别为12.0%、7.8%、3.3%和2.8%。为了减小贸易保护政策的影响,公司积极推动海外产能布局扩张,目前公司已在埃及建成产能20万吨/年,美国10万吨/年生产线也将于2018年投产,未来还将择机启动印度10万吨/年生产线建设,贸易保护政策对海外销售影响有望逐步消除。

国内新增产能有序投放,行业供需将维持平衡:2017年下半年以来,由于玻纤行业景气度不断提升,玻纤企业加大产能建设,其中2018年上半年新点火产能47.5万吨/年(卓创资讯)。据我们估计,2018年下半年点火产能将达58万吨/年。按有效产能计算,我们预计2018年有效产能将达402万吨,同比增长8.6%。考虑目前全球玻纤产品需求维持接近10%的增长,未来我国玻纤行业供需将保持平衡。

盈利预测与投资建议:受益行业高景气度持续,公司玻纤产品销量将保持稳健增长,价格将维持高位,保障公司业绩持续释放。此外,公司积极推动高端产能建设,提升高端产品占比,未来公司盈利能力将不断提升。维持2018-2020年净利润预测为28.0亿元、32.0亿元和35.7亿元,最新摊薄EPS为0.80元、0.91元和1.02元,对应当前PE分别为12.5倍、10.9倍和9.8倍,维持“推荐”评级。

风险提示:国内外经济下行导致玻纤需求低于预期:2016年以来公司销量保持稳健增长主要得益于海内外经济的复苏,如果未来中美贸易战扩大导致国内外经济下行,玻纤行业需求将回落,导致行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨:公司成本结构中原材料与燃料成本占比较高,如果未来原材料/燃料价格大幅上涨,公司成本压力无法及时向下游传导,将影响公司玻纤产品盈利能力;玻纤产能大量释放导致行业竞争加剧:2017年玻纤行业景气度不断提升,企业纷纷加大产能加速力度,如果未来产能释放过快,将导致玻纤行业竞争加剧,引发玻纤价格下滑。环保执行低于预期导致小企业复产:2017年以来玻纤行业环保政策趋严助推行业小产能退出,如若未来环保政策执行不达预期,小企业复工生产,将对玻纤市场价格形成负面影响。