投资策略研究*双周报:A股的盈利估值与风格切换

沪深300估值继续下降,创业板估值反弹4%:全部A股的市盈率从16.12下降到15.99,市净率1.73下降到1.71,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率维持23.42,市净率维持从2.30。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.89、22.41、30.90和51.07,市净率分别为1.44、1.99、2.86和3.53。

港股与美股估值水平:港股重要指数中,恒生指数、恒生大型股指数、恒生中国企业指数、恒生中国内地25指数、恒生小型股指数及恒生香港35指数市盈率市盈率高于2006年以来中位数,恒生中型企业指数市盈率低于2006年以来中位数。美股重要指数中,道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克综合指数市盈率均高于1993年以来中位数。

大小盘和成长价值风格切换:成长股估值有回升。上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.52上升到2.60,市净率比值从1.92上升到1.98。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.01上升到2.06,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.60上升到1.63,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.58上升到1.60。

行业风格切换:全行业估值下降。金融、周期、稳定、消费、成长类行业市盈率、市净率均低于历史中位数。金融类行业市盈率8.21倍,相比2011年以来的中位数,低0.43倍标准差,市净率1.06,相比2011年以来的中位数,低1.24倍标准差;周期类行业市盈率20.48,低0.21倍标准差,市净率1.72,低1.04倍标准差;消费类行业市盈率27.83,低0.55倍标准差,市净率3.47,低0.25倍标准差;成长类行业市盈率42.92,低0.61倍标准差,市净率3.01,低1.23倍标准差;稳定类行业市盈率14.87,低0.45倍标准差,市净率1.34,低0.94倍标准差。

细分行业估值:从市盈率来看,过半数行业低于历史中位数,食品饮料、家电、纺织服装、计算机、汽车、银行等7个行业估值高于历史中位数,电气设备、电子、传媒、轻工、房地产、农林牧渔等20个行业低于历史中位数。从市净率来看,超过半数行业低于历史中位数,食品饮料、家电、休闲服务、钢铁4个行业估值高于历史中位数,房地产、传媒、军工、电气设备、商贸等24个行业估值低于历史中位数。 风险溢价:6月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为2.65、3.06和3.78,和前一个月相比分别下降2.26bp、下降12.85bp和上升2.43bp。1月以来10年期国债利率均值为3.64,和前一个月相比下降2.54bp,1年期和2年期国债利率分别上升17.44bp、17.91bp,5年期国债利率上升8.46bp,收益率曲线相对趋于平缓。

全部A股整体市盈率的倒数为6.25,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为2.78%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为4.27,计算风险溢价为(0.79%),从2月份以来风险溢价逐渐上升,和2006年以来的历史中位数相比,高0.79%。