跨市场新能源汽车行业观察之二:技术领先,布局超前

松下在电池领域积累深厚

松下动力电池业务归属于AIS板块的能源领域,是松下业绩增长的重要引擎之一。1931年,松下开始涉足电池领域,先后研发并量产干电池、铅酸蓄电池以及锂离子电池。1994年,松下开发出锂离子电池,2010年,又成功开发出车用方形锂离子电池。

销售情况:松下是全球动力电池出货量最大的厂商之一

2015/2016/2017年,松下动力电池出货量分别为4.6/7.2/10Gwh,分别同比增长70.4%/56.5%/38.9%,排名全球第1/1/2名。2017年,松下可充电电池(RB)销售收入为4221亿日元(折合人民币253亿元),我们估算xEV动力电池收入约2350-2400亿日元(折合人民币约140亿元),同比增速约12%。根据公司公告,受到圆柱动力电池盈利能力较差的影响,2017年Energy细分领域营业利润为111亿日元(折合人民币6.7亿元)。

客户&供应商:配套车型逐年增加,供应商多为行业龙头

松下动力电池的核心客户是特斯拉,其他客户包括大众、通用、日产等。2017年,松下动力电池已供货车型/已收到订单车型/待合作车型分别为58款/16款/74款,2015-2017年已供货车型逐年增长,分别为45/50/58款。截至2018年3月31日,配套客户中日本/欧洲/美国的整车企业分别为6/4/2家。松下的供应商大多为中日韩龙头企业。其中:(1)正极材料供应商包括住友金属等;(2)负极材料供应商包括日立化学等;(3)隔膜供应商包括住友、东丽等;(4)电解液供应商包括三菱化学、宇部等。

战略规划:扩充产能,提升能量密度和安全性

动力电池产能布局:(1)日本,以方形电池为主,工厂位于Sumoto、Suminoe、Himeji、Kasai等地。(2)美国:生产圆柱电池,工厂位于Nevada,设计产能35Gwh,该工厂生产的动力电池主要供给特斯拉储能系统和Model3。(3)中国:大连工厂成立于2016年12月,是松下在中国的第一座车用动力电池工厂,主要生产方形电池,于2018年3月开始量产供货。动力电池技术规划:松下动力电池包括方形和圆柱两种,方形主要配套HV/PHV车型,圆柱配套BEV车型,主要供给特斯拉。松下规划,对于配套HV/PHV车型的电池,主要向高输出功率/高容量进行突破,对于配套BEV车型的电池,则向高能量密度进行突破。

投资建议

中国拥有优质的新能源汽车产业链,同时也是全球最大的新能源汽车市场。在海外新能源汽车发展提速的背景下,以中上游为代表的国内新能源汽车产业链有望迎来新的机遇。松下是全球动力电池龙头企业,在中国市场的布局提速,国内优质材料供应商有望受益。建议关注:新宙邦、杉杉股份、贝特瑞、芳源环保等。

风险分析

新能源汽车政策变化带来负面影响;技术更新风险;市场竞争加剧风险等。