债券研究报告:监管作用强社融大降,表外转表内信贷平稳

事件: 央行公布5月金融数据,5月新增人民币贷款1.15万亿元,同比增加400亿元,1-5月累计值达7.19万亿元,同比多增7593亿元。社融增加规模0.76万亿元,比去年同期增加0.30万亿元。5月末,广义货币(M2)余额174.31万亿元,同比增长8.30%,前值8.30%。

点评: 新增信贷:表外转表内作用依旧,中长期贷款比例仍高。虽然根据规律,历年5月信贷均高于4月信贷,而今年5月新增信贷的水平较4月有些许下降。但整体看5月较4月降幅相对较小,整体保持相对平稳,且5月新增信贷的水平达到历年5月的最高峰,这与表外转表内的趋势相一致,反映出去杠杆的监管作用依旧较强。具体来说:5月人民币贷款增加1.15万亿元,同比多增400亿元。分部门看,居民部门贷款增加6143亿元,其中,短期贷款增加2220亿元,中长期贷款增加3923亿元;非金融企业及机关团体贷款新增5255万亿元,其中,短期贷款下降了585亿元,中长期贷款增加4031万亿元,票据融资大幅增长1447亿元,对信贷增速贡献较大;非银行业金融机构贷款增长142亿元。

社融:5月份社融存量为182.14亿元,增速为10.28%,较上月下跌0.24个百分点,与我们下调今年下半年经济增速判断相一致。单月社融的增量为0.76万亿元,比上年同期下降0.30万亿元,同比增速为-28.43%,增速大幅下降。但仍有三方面值得关注:第一、监管作用下非标转标的作用仍强,其中新增信托贷款的贡献为-25.55%。第二、本月为正贡献的项目仅有企业债券融资,反映出信用违约风险频发降低了债券融资的水平,从数量上来看5月单月企业债券融资也较4月下降4210.13亿元,印证了我们的判断。第三、5月信贷融资增量远大于社融融资增量,这与我们的长期以来的判断相一致,表明虽然近期监管出现了边际转松的趋势,但强监管的格局依旧,非标转标、表外转表内的趋势未变。 M2:5月M2同比增速为8.3%,增速处于相对低位,从年初以来M2的水平一直未能突破9%的水平,并且增速逐渐下行,这与央行在《2017年四季度货币政策执行报告》的观点相一致,前期央行进行的定向降准、提出的双率并轨等,也都反映出央行货币政策调控的方向由数量型转向价格型调控的趋势,M2的指示作用在不断减弱。