5月金融数据点评:紧信用现象凸显,实体流动性承压

5月信贷增量符合预期,企业与居民端增量稳定

5月新增人民币贷款1.15万亿,同比多增405亿;剔除非银贷款142亿后,新增人民币贷款1.14万亿,同比少增368亿,增量符合我们预期。企业端,新增票据达到1,447亿,增量创21个月以来新高,我们认为票据规模增长的部分原因在于:紧信用环境下票据收益率提升,银行对票据融资支持力度加大。今年以来通过票据压降为一般信贷投放腾挪空间的作用有限,5月剔除票据后新增一般性企业贷款3,808亿,其中短期贷款缩量,5月负增585亿,同比少增3,057亿;中长期贷款新增4,031亿,较去年同期少增365亿。居民端,5月信贷增量(6,143亿)与去年同期相近,在楼市调控持续情况下,5月居民中长期贷款新增3,923亿,同比少增403亿;居民短期贷款新增2,220亿,同比多增440亿。展望6月,综合考虑表外融资受限以及季末冲量因素的影响,预计新增信贷规模为1.4-1.5万亿。

表外融资持续负增,信用风险事件影响债融规模

在表外融资受限影响下,5月新增社融7,608亿,同比少增3,023亿,低于市场预期。5月社融同比增速为10.3%,环比下降0.2个百分点;加回地方债后广义社融同比增速较上月下降0.4pct至10.1%。5月社融数据不及预期主要有两个原因:1)严监管持续背景下表外融资受限,5月委托贷款、信托贷款、未贴现承兑汇票分别负增1,570亿、904亿、1,741亿,较去年同期多减4,505亿;2)1-4月债融均为正增,但近期信用债违约事件频发,影响了企业债券发行,5月债融负增434亿,无法部分对冲非标规模压降对社融带来的负面影响。我们认为在整体融资收紧背景下,央行通过MLF等方式对金融市场注入流动性的效果有待观察。展望6月,我们预计社融增量约为1.2-1.3万亿。

企业存款增长乏力,M2下行空间有限

5月新增人民币存款为1.3万亿,同比多增1,972亿;财政存款新增3,862亿,同比少增1,685亿。具体来看,在企业融资受表外监管以及信用问题影响情况下,企业存款增长乏力,5月新增139亿,同比下降933亿;居民与非银存款增长相对稳定,单月分别新增2,166亿、2,144亿,同比多增917亿、983亿;其他存款(大部分为机关团体存款)新增4,689亿。5月M2增速为8.3%,环比持平,我们认为央行定向降准、MLF担保品扩容的手段在一定程度上有助于流动性的改善,预计未来M2增速的下行空间有限,但银行对一般性存款的竞争将会持续。

投资建议:

近期信用债违约事件频发,市场风险规避情绪抬升,使得债市融资能力部分丧失 ,叠加监管持续背景下表外融资规模进一步压降,5 月社融增量创22 个月以来新低。我们认为在“紧信用”环境下, 金融市场的相对宽松与实体流动性持续偏紧矛盾突出,后续需关注企业贷款质量动态变化。经过前期调整,目前银行板块估值已回落至18 年0.87xPB,接近过去四年中枢水平(0.85x)。从中长期来看,在行业业绩稳健背景下,板块全年绝对收益确定性依然较强,但短期仍受中美贸易摩擦及信用债违约担忧情绪掣肘。6 月银行股进入分红季,目前板块4.3%的股息收益率具备一定吸引力。个股我们推荐业务稳健的大行和招商银行,边际改善显著的上海银行和南京银行。