东北证券固收组一周策略(2018年第25期):央行定调“保持流动性合理充裕”,债市再度随风起

1、利率债 :展望本周及7月上旬的债市,利率债债牛行情仍有持续的动力。从基本面来看,刚刚公布的6月制造业PMI数据较5月有所下行,分项数据显示目前供需两弱,基本面短期难有起色。资金面上,2018年6月29日,央行发布《中国人民银行办公厅关于支付机构客户备付金全部集中交存有关事宜的通知》。主要内容为:自2018 年7 月9 日起,按月逐步提高支付机构客户备付金集中交存比例,到2019 年1 月14 日实现100%集中交存,集中交存会从银行体系抽取流动性,所以每月集中交存时点会对资金面有一定影响。整体流动性上,近期国常会定调定向降准,央行随后释放7000亿更大力度的定向降准,而后国常会、央行区域金融运行报告、央行二季度货币政策例会三度强调“保持流动性合理充裕”,货币政策的转松态度进一步明确。监管方面,央行和银保监会先后发布了《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》(银发?2018?162号)和《金融资产投资公司管理办法(试行)》,分别聚焦小微企业融资环境和有助于企业去杠杆的“债转股”,整体来看,其影响更为宏观,但改善中小企业融资环境和“债转股”的推进,无疑有助于企业经济状况的改善。

2、信用债:上周(6.25-6.29)一级市场发行总额881.90亿元,总偿还量853.95亿元,净融资额约26.95亿元,净融资额小幅上升。二级市场方面,高等级信用债收益率整体呈下降趋势,高等级信用利差有收窄趋势。一级市场,预计本周信用债发行量或继续保持当前规模。二级市场,预计本周高等级信用债收益率会呈现震荡向下格局。

3、国内宏观:本周(7.2-7.6)的没有数据公布,建议持续关注贸易战后期的变化,作为下半年对宏观经济影响最大的超预期因素,若贸易战进一步趋向大打出手,则可能会引发避险情绪升温,外需对经济拉动作用减弱,对债市形成一定程度的利好。

4、海外宏观:美债方面,美国经济数据不佳,美债收益率微弱下滑。考虑到:(1)联邦基金利率升至1.92%,而非1.875%,过于接近利率走廊上限,可能迫使美联储重新审视其缩表进程,以及鲍威尔一再重申加息耐心,市场的鸽派表现,美债收益率短期内上行空间不大;(2)日本短观数据及德国IFO表现,欧日自二季度以来钝化趋向仍较突出,避险情绪的反复冲击将打压美债收益率长端上攀。综合判断,美债长端短期内上攀动能趋弱,11月中期选举后来看伴随全球货币政策同步趋紧,挑战强3%点位仍存机会。