金逸影视:深耕二,三线精品影院,非票房业务稳健增长

支撑评级的要点

深耕省会级城市影院市场,具有极高的品牌价值。公司是国内首批进入影院投资运营的民营企业,截至2017年,公司拥有341家开业影院,银幕2,033块,其中直营影院149家,银幕996块。公司影院布局优势明显,超过一半以上影院分布在副省级以上城市,具有更强的用户溢出效应。

公司非票房业务毛利水平较高,发展增速良好。2017年公司实现营业收入21.9亿元,同比增长1.64%;其中广告服务业务实现收入2.98亿元,同比增长12.94%,2014-2017年复合增长率达到25.9%,毛利率达到96.8%。

影院建设持续扩张,精品化模式成效良好。公司2017年加快了影院建设规模,共有52个项目签署了合作或租赁合同,跟踪洽谈项目达到200个;在创新服务方面,公司开设了亚洲首家IMAXVR体验中心,目前已经成为IMAX中国第三大合作伙伴。

影视投资业务收获颇丰,有望成为业绩增长新亮点。2017年以来,公司加大了电影投资,先后投资了《羞羞的铁拳》、《西游伏妖篇》等爆款电影。2018年一季度,公司依靠投资《红海行动》在票房和影视投资方面取得双丰收,实现净利润0.57亿元,同比增长153.35%。

评级面临的主要风险

中国电影市场年度票房不达预期,公司经营业绩下滑。

估值

我们预计2018年中国电影市场整体票房增速为10%,院线广告市场增速维持30%。预计公司2018-2020年实现每股收益1.00、1.22和1.50元,给予公司增持评级。