国都证券策略周报:短期仍需磨底,中期风险收益比上升

1、风险事件密集落地,新兴市场领跌,A 股宣泄悲观情绪。6月中旬以来国内外预期风险密集落地,包括中欧美五月宏观金融数据弱于预期、美联储议息偏鹰派声明且年内加息次数略有上升、中美贸易对抗迅速激化等;以上风险事件的密集落地冲击下,近期全球主要风险资产普遍连续两周调整,但由于对以上风险预期较为充分,本轮海外发达市场资产价格的调整幅度较为温和。受美元升值及其加息节奏预期提速,资金流出压力上升,新兴市场股指明显领跌;而受中美贸易对抗迅速激化,叠加小米CDR 发行波折延迟、战略配售基金认购积极性不及预期等因素,上周A 股市场宣泄悲观情绪,加速近五个月内的第五波调整态势。

2、宏观微观压制因素仍在,定向降准提振效应有限。过去五个月A 股连续下跌,已对外紧内严等密集风险作出了较为充分反应,近期或进入窄幅磨底期。近期来看,全球经济面临放缓压力、中美贸易摩擦风险仍存变数等宏观压制变量仍在;同时国内资管新规过渡期内杠杆资金持仓个股的逐步减仓清盘,局部个股下跌压力仍未见底。

虽然周末央行快速落实国常会部署的定向降准措施,但货币政策稳健中性基调未变,降准不能解读为宽松放水、刺激经济,对市场影响也绝非为放水刺激经济的老路径,而是着眼于解决紧信用下的结构性问题—降杠杆主力国企的债转股项目落地、信用收缩主要冲击者小微企业融资难融资贵。定向降准对市场的提振效应有限。此外,结构性降杠杆的政策取向未变,这一点从端午假期央行有关负责人针对当前市场关注的社融下滑、债务违约、去杠杆导致的利率上升等问题的表态得到印证,监管层认为以上问题是中长期金融严监管降杠杆下的正常且能接受的现象。

3、中期展望:政策预期差将逐步兑现,底部可布局结构性修复机会。

1)政策预期差逐步兑现一:外紧内严压力下,年内政策微调仍有空间。

考虑到过去三个月人民币汇率贬值风险已提前释放,为央行再次定向降准提供条件;通过定向降准,释放中长期低成本资金,置换此前MLF 较高成本的短期资金,以释放商业银行的表内信贷投放能力,同时引导实体经济融资成本的下降。

预计在当前防范金融风险为首的任务下,信用紧缩态势难改,货币政策的稳增长效力受限,扩张的财政政策或更具效力,预计下半年财政支出进度有望加快,PPP 项目库前期清理整顿后,近期也开始恢复加快实施。

此外,加快落实降税减费政策,以释放企业投资与个人消费潜能。

近日央行频频表态,将密切关注国际国内经济金融走势,始终高度重视外部冲击的影响,实施好稳健中性的货币政策,加强形势预判和预调微调,加强监管政策协调,前瞻性做好相关政策储备,把握好结构性去杠杆的力度和节奏;并将综合运用各种货币政策工具,保持流动性合理稳定,促进经济平稳健康发展,守住不发生系统性金融风险的底线。