利率、信用、海外一周策略(2018年第20期):债市结束小调整重回慢牛,欧元区政治风险发酵

1、利率债 :我们认为利率快速下行可能放缓,但是不改长期债牛趋势。基本面方面:我们认为基本面长期走弱的趋势不改。房地产投资中有拉动作用的建安费用增速下行,且房地产资金来源增速持续下行制约未来房地产开工建设,制造业以及基建投资增速表现均相对疲软。“紧信用”格局下,预计投资增速下行确定性较大。中美贸易谈判,预计中国将增加对美的进口以较少两国的贸易顺差,预计对外需形成冲击。因此从内需、外需两个角度分析,经济基本面的表现预计将相对疲弱。资金面上:淡化“去杠杆”转为“稳杠杆”以及今年的两次降准置换都显示出央行对资金面的呵护,基本面压力下,货币政策仍有作为的空间。监管方面:5月25日公布《流动性管理办法》正式稿,部分监测指标略有后延,对于目前的银行资金压力来说,整体而言还略有利好,毕竟按照之前的征求意见稿中小银行还是有不低的调整压力,过渡期后移给了银行充足的时间调整。

2、信用债:上周(5.21-5.25)一级市场信用债发行总额844.20亿元,总偿还量1197.03亿元,净融资额约-352.83亿元,净融资额环比下降。二级市场方面,5年期国债到期收益率环比上升5.08BP,10年期国债到期收益率环比下降9.73BP,各期限信用债收益率有涨有跌。一级市场方面,预计本周信用债发行量仍不会很大。二级市场方面,预计本周信用债收益率会继续呈现震荡格局。

3、国内宏观:5月的官方制造业PMI:今年5月PMI有下行的趋势。其主要原因:1、近期中美贸易战的新进展显示:中国有加大对美进口的可能性,导致外需对经济的拉动作用大幅下行。2、高频数据中螺纹钢5月价格较4月有所下行,表明需求端依旧疲软,5月的经济景气度难以较4月实现大幅抬升。3、消费以及M1增速下行速度较快,表明全社会资金处于相对缺乏状态,经济回暖受到一定的制约。

4、海外宏观:美债,考虑到(1)“强美元/弱欧元英镑”预期仍存重要支撑,短期内将继续对美债收益率上行形成压力;(2)欧日“钝化”或负面“反噬”美国经济,减速或超预期;(3)近期朝核问题,伊核问题,日韩“站队”等地缘政治格局都处于酝酿发酵期,避险情绪有升温迹象;我们仍坚持前期关于围绕3%仍存在多空双方角力的预判,且感知到在全球趋向“钝化”的大背景下美债进一步上行存在的阻力正逐步积累,短期美债回调属于大概率事件,中长期下调看涨预期。