策略周评:继续看好三季度的成长反击

不要因为中美贸易摩擦而对A股产生恐慌情绪。近期A股的下跌,看似来自于中美贸易摩擦这个意料之外的外因,实则受困于短周期经济面临回落这一内因(按照大类资产配置框架,经济回落期,权益的配置建议是低配),经济下行是灰犀牛,虽然市场有所预期,但仍然在主导资产定价。虽然贸易战不可控,但经济下行有底线,去杠杆也有序。因此,从贸易战不可控这个角度而恐慌A股的逻辑不可取。

针对定向降准,我们认为这块对权益市场的影响,关键落脚点在于成长反弹的逻辑进一步被强化。前期周报中,我们一直强调看好三季度成长反弹的两个关键逻辑,其一是进入三季度,季末冲击影响减弱叠加短周期经济回落,流动性边际改善,其二是中报发布提振市场风险偏好(次新可以作为反映风险偏好的指标,结合我们长期的观察,目前无论是指数走势还是其微观结构,看到三季度,向上的空间要远大于向下的空间)。而本次定向降准强化了流动性改善的逻辑,我们知道流动性情况是成长股相对高估值的关键支撑因素,因此成长反弹再添催化剂。

在我们的行业配置框架中,短周期经济回落是最核心的假设,而且目前来看这点,很难被证伪。我们观点维持不变,看好成长三季度的反弹,板块性机会关注新能源汽车、消费电子、半导体和云计算;关于以大众消费和医药为代表的经济后周期行业,仍是未来一到两个季度有比较优势的投资品种,其比较优势有望持续至本轮库存周期完成去库。

关于周期,近期的相对收益是弱势中的权宜之计,今年周期很难赚到趋势的钱。关于蓝筹,相较于景气,估值是次要因素,在短周期经济回落的背景下,低估值不是蓝筹实现相对收益的逻辑。

为什么看好三季度的成长反弹?关键逻辑有两点

经济回落进一步确认带动流动性边际改善。从库存周期的角度看,4月份产成品库存累计同比由3月8.7%降至5.5%,经济短周期回落的趋势进一步被确认。参考库存周期的历史演绎规律推演,去库阶段大概率持续1到2个季度,这意味着下半年经济短周期回落的趋势进一步确认。一旦经济回落进一步确认,长期利率下行有望进一步下行。结合A股历史经验,创业板表现与10年国债利率走势有较为显著的相关性,即创业板的相对收益往往发生在利率下行期间。

三季度作为中报披露期有望驱动成长反弹。每年7月1日至8月30日是中报披露的时间窗口,中报业绩情况有望成为成长板块的催化剂。根据2012年以来创业板指的月度涨跌幅,8月实现正收益的概率为83%,9月实现正收益的概率达67%。站在当前时点,尽管成长板块的估值调整仍尚未完成,但我们认为逢低布局的战略思维已经可以树立。

成长板块关注哪些方向?

就成长股的板块性机会而言,建议关注新能源汽车、消费电子、云计算、半导体等方向。具体的板块投资逻辑和关注公司,我们将结合行业观点给出建议,详细内容见正文。

风险提示:美国贸易保护措施超预期;实体经济增速显著低于预期。