数据点评:企业盈利前景并不乐观,信用风险或继续上升

企业盈利增速保持平稳。统计局数据显示,5月份工业企业实现利润总额6071亿元,同比增长21.1%,增速较4月份放缓0.8个百分点(图1)。工业企业盈利增速继续在高位运行。工业品价格上涨对企业盈利形成有效支撑,而需求走弱则对工业品需求形成抑制,带动企业主营业务收入放缓,压低企业盈利增速。工业品价格和需求相互对冲之下,5月工业企业盈利继续保持平稳。

工业品价格短期支撑盈利,但需求走弱对企业盈利形成抑制。5月份企业盈利能够保持较高增速主要受工业品价格同比显著上涨推动,PPI同比增速显著提升,较4月提高0.7个百分点至4.1%,对企业盈利产生明显支撑作用。但随着紧信用的持续推进,实体经济需求不断放缓,进而对企业盈利增速形成抑制。1-5月工业企业主营业务收入同比增长10.2%,增速较1-4月放缓0.3个百分点,我们估算的主营业务收入单月增速也较4月放缓3.5个百分点至9.0%水平。2季度库存的调整以及房地产加快资金周转对工业品价格形成支撑。房地产企业在资金偏紧环境下,加大新开工速度,加速期房销售,对房地产产业链工业需求形成支撑,因而2季度短期工业品价格维持高位。但随着需求持续放缓,工业品价格将面临回落压力。同时,需求放缓降低工业企业收入,因而工业企业盈利面临放缓压力。

企业库存小幅回升,金融风险继续攀升。今年5月,工业企业产成品库存同比增长7.3%,增速较上月提升1.8个百分点(图5)。显示去库存进程放缓,随着库存水平降至低位,库存面临回升压力大于回落压力。随着生产的持续放量,预计未来工业库存可能存在再度回升的可能。而融资条件收紧导致企业金融风险继续上升,5月应收账款净额同比增长10.6%,增速较上月回落0.2个百分点,同比增速继续保持较高水平。在企业融资条件收紧,盈利增速下滑背景下,企业金融风险可能持续攀升,未来需要持续关注。

企业亏损继续保持高位,紧信用环境下基本面恶化将继续导致信用风险上升。历史数据显示,工业企业亏损额同比增速与信用利差具有很高相关性(图5),随着企业亏损面扩大,信用债信用利差继续扩大,信用风险攀升。而企业亏损情况基本上由收入增速与财务费用增速差决定(图6)。当企业主营业务收入增速放缓,而财务费用增速上升,企业亏损面将显著扩大。当前的情况是随着紧信用环境的持续,实体经济投资需求持续回落,企业主营业务收入将趋势性放缓。而紧信用环境下,企业财务成本将持续上升。主营业务收入与财务费用增速差将带来工业企业亏损面的扩大,进而将推升信用债信用利差。从目前来看,信用风险尚无改善迹象,存在继续加大可能。