固定收益衍生品策略周报:跨品种策略收益再度爆棚,期现和跨期策略同样值得布局

国债期货策略方向性策略:展望后期,我们认为4月经济的整体情况相比3月来说将出现回升,但二季度相比一季度来说仍将继续回落。

具体来看,在通胀方面,我们预计4月CPI 食品价格环比大概率继续明显低于季节性,4月CPI 同比将回落至2.0%以下;另外,考虑到去年4月基数较低,我们预计今年4月PPI 同比将小幅回升。在增长方面,由于3月的工业增加值数据下行幅度过大,我们认为4月的工业增加值同比增速将略有回升。

按过去一周平均IRR 计算,TF1806的理论价格范围是97.94-98.16,T1806的理论价格范围是94.78-95.49。

期现套利策略:

(1)IRR 策略:过去一周,国债期现货相对表现持续分化,5年期国债期货略弱于现券,而10年期期货又强于现券。T 合约的IRR 水平再度上行;而TF 合约的IRR 水平却小幅下行。我们认为后续IRR 仍将下行,且在T 合约上进行正套策略的安全边际和性价比较高。

(2)基差策略: 我们认为净基差继续上行的概率较大,具体来看:在期货剔除旧券的新规于1812合约开始实施的背景下,1806和1809合约上多方所面临的压力较大,部分可以用于1806和1809合约交割的旧券并不能用于1812合约,因此期货多方进入1806和1809合约交割的意愿极低。而这可能造成1806合约多方在移仓期间主动离场的现象较为明显,相对现券来说,期货价格将会受到明显的向下压力,期货合约的净基差也将因此上行。

跨期价差方向策略:

近期,国债期货逐渐进入移仓换季时期,我们前期也有所提及,在集中移仓期间,可能会出现1806合约多头主动离场导致1806-1809价差下行的现象。因此,我们建议现阶段的跨期价差策略为做空跨期价差,即做空1806+做多1809;

但同时需要注意的是,若跨期价差下行太快也可能会造成空头主动移仓的意愿上升进而给做空跨期价差策略带来损失。

另外,在期货剔除旧券的新规于1812合约开始实施的背景下,我们认为期货多头在1809合约上建仓的意愿将会降低,而这不仅会造成1809合约的整体持仓量下行;也会使得上述的做空跨期价差策略在收益上存在一定的折扣。

跨品种策略:

过去一周,我们推荐的做陡曲线策略在1806合约上大幅盈利0.300。值得一提的是,我们在上周已经提示投资者及时止盈离场,但如果现券期限利差再度向上突破则可继续介入。上周三,现券期限利差由35BP 上行3BP 至38BP 左右,如果在周四重新介入并做陡曲线,策略收益可到达0.44元左右。

目前来看,与上周一致,随着国债期限利差迅速变陡,短期在期货上继续进行做陡曲线策略的风险也越来越大。因此,我们同样建议投资者及时止盈离场,相应地,如果再出现以下两种情况则又可继续介入做陡曲线策略:

(1)期现货隐含期限利差迅速回落至低位水平;

(2)现券期限利差由目前的38BP 左右再度向上突破。