西南证券中国宏观经济月度数据手册(6月)

一周回顾:中美贸易战首轮开打,应做好持久战准备

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美国东部时间6月15日,特朗普政府宣布将对来自中国的500亿美元商品加征25%的关税。针对中国的关税清单包括1102中产品,包含两个序列。其中第一批加征关税产品总计340亿美元,征税措施从7月6日开始生效,第二批160亿美元商品仍在评估之中。并表示,如果中国出台反制措施,美国很可能将加征关税范围扩大至来自中国的1000亿美元的商品。而中国很快出台了对等反制措施。北京时间6月16日凌晨,中国政府宣布了两批对美加征关税清单,其中第一批清单主要包括原产于美国的大豆等农产品、汽车、水产品等,加征税率25%,涉及金额340亿美元,将于7月6日开始生效。而第二批清单主要包括化工品、医疗设备、能源产品等,加征税率25%,涉及中国自美国年进口额的160亿美元,生效时间尚未确定。中美贸易战正式开打。

特朗普对华贸易政策背后,是美国对华定位变化,是美国自身经济问题的外化,因而贸易摩擦具有长期性。特朗普政府对华经贸关系转变有其深层次原因。一方面,中国快速的追赶加大美国压力,加重其危机感。另一方面,危机后美国经济复苏乏力,收入分配恶化,导致底层民众对现状不满情绪加重。特朗普政府上台借助了这种情绪,并引导民众将其归咎于全球化。因而特朗普政府上台后外贸政策倒向保护主义,特别是今年面临中期选举之时,特朗普政府更需在外贸政策上有所建树。因而,美国对华贸易政策甚至对华定位的变化实质上是美国内部矛盾的外化。

贸易战短期对经济和通胀冲击有限。340亿美元仅占我国年出口额的1.5%,即使极端情况下加征关税导致这部分出口消失,对出口增速的拉低作用也仅为1.5个百分点。考虑到价格弹性,短期加征关税冲击更为有限。经验数据显示,我国出口价格对出口数量弹性很低。2012年以来月度数据显示,我国出口价格每上涨1个百分点,出口数量将下降0.2个百分点左右。因而本次加征25%的关税,如果不考虑出口结构,将导致出口数量下降5%,因而对出口额的抑制仅在5%左右。也就是说,对340亿美元、500亿美元以及1000亿美元出口额加征关税,仅会导致出口额缩减17亿美元、20亿美元和50亿美元,占GDP比例均不足0.1个百分点,因而对经济冲击非常有限。而我国对340亿美元的美国出口商品加征25%的关税,也仅会提升CPI约0.3个百分点,不会改变通胀走势。因而贸易战短期对经济和通胀冲击有限。

贸易战加大外需不稳定风险,叠加近期内需快速放缓或加大政策调整压力。贸易战开打加剧外部不稳定风险,下半年外需面临较大下滑风险,因而经济稳定需要更多的依赖内需。而在信用环境显著趋紧情况下,内需近期出现明显放缓。年初以来社会融资总量的快速收缩导致基建投资大幅跌落,是内需走弱的主要原因。而外需放缓风险加大凸显内需稳定的重要性,各政策目标优先级可能发生调整,稳定内需的重要性将上升,因而政策调整可能性加大。近期需要密切关注政策变化,观察政策调整迹象。