固收周报:从发债政策看城投债投资

融资平台发债要求梳理:本文梳理了发改委、交易所以及交易商协会对平台公司发行债券要求的变迁,并从发债政策角度对城投公司投资价值进行分析,三部门对城投公司的发债政策均对企业的经营业务和财务指标提出了要求,从经营业务看,对营业收入和利润较大程度依赖政府的城投公司债券融资加以限制,从财务指标看,发债政策对现金流、资产负债率等方面均设置了较高要求,也会对部分企业发债造成影响。我们认为那些通过城投转型,具有较好的经营性资产和较高的经营性收入的城投公司,可以获得更好的外部融资环境,其债券也具有更好的投资价值。

一级市场发行情况:净融资再次转负。本周信用债整体净融资再次转负。分券种看,短融、公司债和定向工具净融资由正转负,企业债净融资缺口则明显扩大;而中票净融资由负转正。信用债发行利率以上行为主:除AAA级中票和AA级中票有所下降外,其他券种、评级的发行利率均上升。产业债共发行新券67只,其中超短融发行额占比42.27%,主体AAA级的占比72.93%,国企占比88.60%;新发产业债中非金融行业主要有综合、采掘、建筑装饰、公用事业等。城投债共发行新券5只,其中AA+级的发行较多,占比64%,行政级别为省级的占比为64.10%,所在省份主要有西藏自治区、陕西省和山东省。

二级市场成交情况:长短久期利差走势分化。本周信用债成交出现分化,企业债和公司债的日均成交量小幅下降;而中票和短融有所上升,延续了前期的势头。货币中介异常成交方面,本周共有113只债券成交较估值存在较大偏离,以正向偏离为主,占比90.27%,正向偏离的债券所属行业中,非金融行业主要有综合、建筑装饰、和钢铁等;负向偏离的债券所属行业中,非金融行业主要有交通运输、房地产、建筑装饰等。本周有16家主体评级上调,4家主体评级下调;24只信用债的债项评级上调,2只债项评级下调。各评级、期限的利差出现分化:1年期、3年期的利差小幅下行,降幅在5bps以内,而5年期的利差有所上行,平均增幅为4.7bps。目前各评级、期限利差所处的历史分位数在46%-62%之间。

风险提示:1)国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行,周期性行业信用债估值大幅调整;2)信用风险事件增加,或导致避险情绪上升,信用利差大幅上行。