策略周报:A股“存量消耗”格局依旧

一、海外市场:受德国动荡政局影响,全球风险偏好回落;油价小幅反弹,而铜、铝以及贵金属价格均不同程度下跌;美元指数窄幅波动。过去一周全球主要权益类市场跌多涨少,美、日、德主要股指均录得负收益,德国股票市场跌幅相对较大,德DAX指数周跌幅-3.31%,主要受“默克尔因难民问题身陷困境”影响。大宗及贵金属方面:市场预期沙特和俄罗斯的增产幅度可能小于预期,ICE布油价格本周“先抑后扬”,周涨幅3.08%,而其他,如LME铜、LME铝、COMEX黄金价格均录得周负收益,分别:-3.12%、-1.25%、-0.58%。汇率方面:英国央行6月21日(周四)决定将基准利率维持不变,符合市场预期,但央行高官暗示可能会在8月份以后加息,英镑汇率走高,美元小幅承压,录得94.5455,周跌幅-0.28%。后续海外市场将聚焦“默克尔危机”以及“中美贸易摩擦”等。

二、对中小微企业实施“定向降准”可期,但实施“定向降准”与当前市场涨跌无必然关系。我们预计未来一段时间内实施“定向降准”货币政策工具可期,以缓解金融压力,控制企业债务违约。客观上讲,即使如市场所期的央行宣布年内第三次实施“定向降准”,并不必然会导致市场出现趋势性的上涨,很大一部分原因在于市场已有了较为充分的预期(普遍预期下半年有2-3次的降准)。

“定向降准”并不能表明当前货币政策稳健中性的基调发生了变化,而更多的是“防系统性风险不发生”。只要“去杠杆、去产能、控房价”大的政策方向不变,那么货币中性偏紧的环境就不会发生实质性变化,而这恰恰是制约A股市场向上的核心因素。

三、CDR(中国存托凭证)仍在路上,“沪伦通”争取年内开通。原定于6月19日上会的小米CDR项目决定推迟发行,小米“CDR+H”两地同步上市将变更为“先港股上市再回A股发行CDR”的路径。根据目前信息,年内首单CDR的企业或在“百度、京东、阿里”中诞生,小米CDR的过程曲折并不妨碍CDR市场年内的开通。4月11日,易纲行长在博鳌亚洲论坛上表示“争取在2018年年内开通沪伦通”。“沪伦通”是推进人民币国际化的重要工程,各部委将稳步推进,但也注意沪伦通CDR若开通,对A股或存在资金分流的作用。

四、即将步入A股中报业绩披露期,业绩是上市公司质地的试金石。即将步入A股中报业绩披露期(7、8月),目前已披露中报业绩预告的1170家,披露了33.16%,披露率过低。在国内经济景气度平淡(PPI下行),去杠杆、去产能以及大多企业融资难、融资贵的背景下,A股中报业绩较难找出大幅超市场预期的子行业(至少目前能见度低),我们倾向于今年A股上市公司中报“雷”不断,需要手握“放大镜”一一排雷中报风险。

投资建议:“存量消耗”格局依旧。A股“存量消耗”格局依旧,处于“反复磨底”阶段,建议投资者控制仓位前提下静待转机。行业配置上,当前宏观经济“稳中趋降”背景下,我们偏向于“企业盈利确定性远高于其成长性”,试图去寻找“α”的板块或个股,而相应的缩小“β”板块的配置。具体到行业配置上,我们主推低估值“大金融”,另外“消费”作为贯穿2018年配置主线,“医药生物、食品饮料、休闲服务、包装、纺织服装”等板块仍可波段操作;主题方面,我们主推“高端装备、粤港澳大湾区”等。

风险因素:海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管(金融去杠杆等)。