2018年5月通胀数据点评:非食品价格上涨冲销食品价格回落影响

非食品价格支撑CPI

5月CPI同比增速和上月持平,食品价格对CPI同比拉动减弱,一方面,尽管5月食品价格环比降幅收窄,但去年同期基数抬升,拉低了CPI同比增速;另一方面,鲜果和水产品价格同比增速回落,其中,鲜果价格同比下降2.7%,对CPI的拉动较4月降低0.12个百分点。非食品价格同比小幅上涨。衣着、居住、生活用品、医疗保健等价格同比增速较上月变化不大,变化较大的是交通和通信价格,主要受5月原油价格大幅上涨以及国内成品油调价的提振。

影响6月CPI同比的主要因素有:第一,6月CPI翘尾因素进一步上升,去年同期基数偏低。第二,今年以来猪肉价格是CPI最大拖累项,因此猪肉价格反弹的力度和持续性对6月CPI有较大影响。第三,中美贸易摩擦带来的不确定性,中国同意扩大对美国农产品、能源进口是基于双方相向而行、不打贸易战的基础上,若美国正式征收关税,中国反制措施紧随,对大豆等农产品征税,有可能增加中国通货膨胀压力。从6月进出口数据来看,中国已经显著加大对巴西进口大豆等农产品的力度,但大豆等农产品收割具有季节性,想完全替代美国进口具有难度。另一方面,如果大幅扩大农产品进口,可能会降低国内农产品价格。 综合来看,6月CPI可能会小幅上涨,但在下半年,随着翘尾因素逐渐下降,需求平稳且不具备大幅提升的基础,全年仍是温和通胀,低于3%的政策目标,通胀对货币政策的制约较小。

PPI继续回升

5月PPI同比增速回升,主要原因有:1)5月PPI翘尾因素回升至3.96%,去年同期基数偏低。2)供需扩张。5月高炉开工率和发电耗煤量同比增速回升,钢材库存下降,螺纹钢等钢材价格回升,推升黑色金属冶炼及压延加工业PPI同比增速。3)5月原油价格大涨推升石油和天然气开采业、石油加工炼焦及核燃料加工业PPI同比增速。

6月PPI同比增速可能继续回升,一方面,6月PPI翘尾因素进一步上升至4.17%的年内高点;另一方面,6月环保限产力度加大,供给收缩,需求平稳,供需矛盾下,工业品价格有进一步上涨的空间。

需要注意的是,信用收缩下,企业再融资压力加大,原材料价格上涨过多不利于小型企业补充原材料库存和生产,进一步增加其经营压力,这点从5月小型企业PMI可以看出。虽然央行使用降准置换MLF、扩大MLF担保品范围、续作MLF等工具来缓解小微企业融资压力,但在信用创造受限制的情况下,投放的流动性不容易顺利传导至小微企业,因此难以从根本上解决融资难、融资贵的问题,未来还需要更多促进流动性和信用边际宽松的政策出台。

风险提示:关注猪肉价格、原油价格的走势。