固定收益衍生品策略周报:方向性做多与曲线做陡再度同时获利

国债期货策略 方向性策略:展望后期,我们认为利率仍将下行。 从本质而言,利率是一个价格,是融资需求曲线和资金供给曲线共同作用而形成的。当货币政策稳定运行时,资金供给曲线是平的,只要融资需求持续降低,那么利率也将不断下行,即便速度没有那么快,但是方向是很确定的。毕竟与利率这种价格最相关的是融资的需求,而非GDP的增速。

另外,对于融资需求的变化,其增速的持续回落,第一保证了货币政策面不会收紧(剩下的无非是货币政策平和松两种选择),第二则保证了需求层面在不断萎缩,由需求所造成的利率回落并非是基于“放水”因素而产生的“水”,其本质是更为健康的。无论是哪种情况,利率都可以下行,差异只是速度,而非方向。 按过去一周平均IRR计算,TF1809的理论价格范围是97.77-97.98,T1809的理论价格范围是95.03-95.74。

期现套利策略:

(1)IRR策略:过去一周,国债期货强于现券,期货合约的IRR水平均有所上行,其中TF1809合约的IRR水平上行更为明显。我们认为IRR存在长期下行的基础。

(2)基差策略:过去一周,国债现券表现强于期货,可交割券的净基差水平多数出现下行。与IRR的分析一致,我们认为净基差继续出现上行的概率较大。另外,从期现货相对强弱的角度来看,代表期货强于现券的市场情绪指数正处于下行的过程中,我们认为这一趋势仍将持续。现券在未来一段时间很可能会持续性地强于期货,而这也对应着净基差的上行。

另外,从期现货相对强弱的角度来看,代表期货强于现券的市场情绪指数在过去一周出现上行,期货合约有继续强于现券的趋势,这反而可能会造成净基差的下行。但我们认为期货强于现券的趋势不太可能形成,未来期现货关系可能还会延续现券强于期货的局面。

跨期价差方向策略:

尽管在当前时点,1812合约的流动性较差,但有一点值得注意,因为1809合约是交割新规实施之前的最后一个合约,其受到该规则调整的影响也是最大的,故后续在1809与1812合约的价差策略上,选择做空策略将是一个较好的方案,且跨期价差的下行有可能会持续较长一段时间,或者跨期价差会在短时间出现快速下行。无论是上述哪一种情况,在当前1809与1812合约价差不大的情况下,我们均可以选择提前布局进而抓住1809-1812价差下行的机会。

跨品种策略:

从国债期限利差在最近几年的表现来看,曲线的快速大幅变陡往往伴随着曲线在短期的快速变平。目前来看,期限利差(10-5Y)已处于大幅变平的后期,而在市场环境支持曲线变陡的基础上,我们认为当前时点可以逐渐重新介入做陡曲线操作。因此,我们推荐曲线上的操作为做陡曲线交易,即多2手TF1809+空1手T1809(投资者也可严格按照久期为0的配比进行操作)。