有色金属行业:铜,再创新高,长牛继续

铜价大涨,多因催化,情理之中。近期LME 铜价出现六连阳,并一举创下四年来新高。本次铜价上涨是多因共振的结果,一是前期韦丹特关停南印度冶炼厂,Escondida 铜矿劳资谈判即将开始,海外供应扰动预期上升。二是国内环保督查“回头看”启动,国内废铜及粗铜供应有所抽紧。三是美元指数近期出现下行,有益铜价上涨。我们在中期策略报告和此前周报中已反复提到,美元阶段性回落,流动性和需求压抑的边际改善,叠加供应压制持续,有望驱动基本金属包括铜价的反弹,且具备一定持续性,本轮铜价的表现恰好印证我们此前看法。

铜供应面再梳理,增量有限,边际趋紧。今年以来,除必和必拓外的海外九大铜企2018Q1铜产量同比仅増3.89%;而必和必拓的Escondida 铜矿以及自由港的Cerro Verde 矿等接下来仍面临薪资谈判问题,综合来看海外铜矿供应增量趋紧。国内方面,据亚洲金属网数据,2018年5月份国内铜精矿生产商产量为5.27万吨,环比下滑12.8%,同比减少17.6%。总体而言,全球铜矿供应增量有限,边际趋紧。

环保持续高压,国内再生铜和粗铜供应转紧。截至目前,十三批七类废铜进口批文总量为48.51万吨,同比降83.86%,1-4月废铜进口量为74万实物吨,同比降38.5%,国内废铜进口持续紧张。近期第一批环保督查“回头看”启动,进驻地区包括江西、云南等产铜大省,江西粗铜生产企业受环保影响料将出现停减产。国内5月精铜产量环比已下降,再叠加环保和故障检修的影响,后续精铜产量下降概率升高。

看好国内下半年铜需求改善。一是5月中采PMI 录得51.9,显示国内总体需求稳中向好。二是1-4月家用空调产量同比増16.9%,户均保有量提升及更新需求的释放推动空调景气度持续超预期回升。三是国内1-4月电网投资完成额同比下降24.1%,但今年国家电网计划投资额同比增7.12%,预计下半年电网投资力度将加大。四是房地产库存持续去化,一旦地产销售出现周期性恢复,地产投资有望出现反弹。

6月中旬美联储加息落地,全球流动性有望迎来边际改善,尤其看好铜板块2018Q3表现。历史数据显示,联储加息周期中,铜价与联邦基金利率更多是正相关关系,逻辑上本轮联储加息是对经济回暖和通胀的确认,而非逆转通胀。短期加息预期上升带来流动性趋紧和经济复苏趋缓,但随着6月中旬加息落地,这一抑制效应有望反转,再叠加供需明确向好,我们看好2018Q3相关权益资产的表现。建议重点关注铜矿自给率高、铜矿产量成长性强、资源注入预期强的标的,依次关注紫金矿业、江西铜业、云南铜业、洛阳钼业、西部矿业等标的。

风险提示:1)美联储加息进度超预期;2)全球经济复苏进程低于预期;3)铜矿供应增速超预期。