策略周报:金融可以左侧布局

最近一个季度消费和成长轮番表现,金融和周期表现最弱,核心原因是年初至今市场担心各类宏观风险(基建、信用风险、贸易战等),而消费和成长股的基本面一般不会受到宏观事件的影响。随着消费和金融周期估值差异的扩大,站在当下,虽然我们不认为宏观冲击已经结束,但金融的估值调整,已经反映了大部分宏观冲击,后续配置金融大概率有相对收益。配置金融的另一个理由是,我们认为6月市场的波动可能依然会较大,经济可能会降温,去年的淡季不淡今年很难出现。

1.1金融的估值已经有很大的优势了

金融行业估值已经非常接近历史底部,从PB来看,银行PB为0.86倍,2010年至今最低0.83倍,非银PB为1.71倍,2010年至今最低1.58倍,从相对PB来看,金融板块相对消费估值已经是历史最低。当然估值低的不只金融,还有周期,不过周期主要是PE较低,PB处在2010年至今中位数略低一点的水平。

1.26月的市场波动可能会较大

低估值只能提供安全垫,配置金融的另一个理由是我们认为6月市场的波动可能会较大。年初至今信用收紧、社融下降后续可能会进一步影响到各类投资,目前基建投资已经从去年20%以上的水平下降到了4月的12.4%,后续可能依然有下行的压力。房地产投资4月依然维持10.3%的高位,后续可能有进一步下行的压力,这有可能带来6月市场的波动。

1.36月是否会淡季不淡

市场目前无法形成一致预期,还需根据市场的即时变化来判断,不过这个问题可能会决定未来一个季度的走势。回想2017年,二季度经济出现下行,但从5-6月份开始经济淡季不淡,淡季各类商品涨价,将市场中库存周期见顶的逻辑完全打破,形成了供给侧改革、制造业周期等新逻辑,周期品暴涨了一个季度,今年市场的情况又会如何?

我们在2017年二季度周期暴跌后坚定推荐周期,背后的原因很多。1970年至今,大宗商品的每一段上涨都持续2-3年,去年2季度上涨的时间远远不够,而且还有供给侧改革,所以我们去年三季度强推了周期。今年时间已经差不多了,需求可能会走弱,供给改革主要是维持,所以可能很难出现淡季不淡。

风险提示:企业盈利下降,行业发展不及预期。