宏观专题报告:财政存款,波动特征、决定因素和流动性影响

我国财政性存款的严格定义、统计口径一直存在多种不同观点和解释。

在统计数据上,财政存款的变化主要通过货币当局资产负债表和金融机构人民币信贷收支表来观察。

在货币当局(央行)资产负债表的负债端,财政存款体现为政府存款项目,在金融机构人民币信贷收支表的资金来源端,财政存款体现为政府存款项目,包含财政性存款和机关团体存款两类。货币当局政府存款与金融机构财政性存款间的差值主要来自国库定存。

按收支两条线分,财政存款受收入端税收收入、政府性基金收入、其它非税收入、融资以及支出端财政政策基调和财政支出进度的综合影响,其季节性是各分项因素季节性的综合。财政存款的变动主要由一般公共预算财政收支差额决定。财政存款通常在每季季初,即1、4、7、10 月份大幅增长,并在季末的3、6、9、12 月出现下滑。年内变化走势呈倒U 形,四季度下滑幅度最大。

财政存款通常与储备货币反向变化。从央行资产负债表来看,变化关系可简化为:Δ储备货币=Δ外汇占款+Δ对其它存款型公司债权-Δ政府存款+Δ其它杂项。财政存款的变化通过对商业银行存款准备金(即央行储备货币中的其他存款性公司存款分项)的影响,带来储备货币的反向变化。

财政存款通常与M2 反向变化。从金融机构信贷收支表来看,变化关系可简化为:ΔM2 =Δ各项贷款+Δ外汇占款-Δ财政存款+Δ其它杂项。

财政存款问题既受财政政策影响,又和货币政策相互作用,处于货币政策和财政政策的交汇点。今年已公布的前四个月财政支出累计完成进度31.31%,高出去年同期近2 个百分点。若央行流动性投放的政策意图没有改变,预计后续流动性冲击有望缓和,但仍需关注边际扰动影响。

风险提示:财政收入或者支出增速不及预期,财政存款波动超季节性。