旭辉控股集团:十八舞象,销售提速、逆周期拿地助力业绩生辉

2017年销售突破千亿,坚定一、二线城市布局。2017年旭辉签约销售金额达到1040亿元,同比增长96%;权益签约销售金额550亿元,同比增长88%;签约销售面积629万平方米,同比增长116%;其中长三角地区销售贡献占比达到62%,一二线城市销售贡献占比超过90%;2018年公司设定了1400亿元的销售目标,较2017年签约销售金额增长34.62%。公司有六大产品线,优秀的产品力和差异化定位进一步增强公司产品溢价,2017年公司销售均价在16530元/平米。

土地储备充沛,善于把握市场,多方式、逆周期、低成本快速扩张土地储备。公司在长三角、环渤海、中西部和华南地区布局了近40个城市,截至2018年2月末土地总储备约5100万平方米。公司积极通过并购、一二级联动等多元化模式拿地,同时增加合作方式获取项目,2017年合作项目增加到64个。2017年拿地项目在一二线城市占比达93%,而拿地楼面均价仅8000元/平方米(不包括香港)。

融资渠道多元化,综合资金成本仅5.2%,净负债率50.9%保持低位。公司灵活运用银行贷款、境内境外债券、可转换债券、永续债等融资方式,截止2017年底公司综合资金成本仅5.2%。净负债率稳中有降,近两年保持在50%左右水平,体现出公司在速度与稳健之间取得较好平衡。目前公司仅有25%的债务还款期限在1年之内,短期偿债压力较小,财务状况稳定。

投资建议:旭辉控股集团深耕长三角地区,土地储备量大质优,一二线城市占比较高;公司善于把握土地市场,多元化、逆周期拿地推动土地成本维持低位;公司销售规模快速增长,未来业绩锁定性强。此外,融资渠道多元化助力融资成本下降,净负债率持续保持中低水平。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.79、1.08、1.34元人民币,对应PE分别为6.6、4.8、3.9倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策大幅收紧;房企资金成本大幅上行;港股波动性较大。