天虹纺织:被低估的纺织制造龙头,棉价上涨最大受益者

全球弹力包芯纱龙头企业,业绩与棉价高度相关。17年,弹力包芯纱线的收入占比接近50%。由于公司产品定价模式为原材料成本+加工费,业绩与棉价高度相关。

短期棉花市场相对稳定,远期供需缺口存在,棉价存在中长期上涨预期。目前国内库存供给充裕,前期新疆受灾影响有限,出苗情况比较理想。但从中长期看,下游企业销售情况好转,棉花需求将逐步增加,预计未来需求在800万吨左右。受制于资源条件,我国未来的棉花产量或在500多万吨,存在供需缺口。该缺口主要靠进口和国储棉弥补,截止到17年底,国储棉库存在518万吨,已处于库存低位,有轮入或放开进口配额的可能。根据USDA的预测,18/19年度全球棉花产量预计下降3.6%,而需求量预计会上升2%,存在产量和需求的缺口,将会进一步消耗库存,预计全球棉花库销比将继续从2017年的76.4%下降到2019年预计的67.3%,达到近5年的最低点,支撑未来国际棉花价格走高。石油价格的走强将带动棉纱替代品涤纶价格的走强,预计未来对棉纱的需求有望增加,而国内外棉价差距进一步缩小,则有利于减缓进口纱线对于国内纱线的冲击,从多方面利好国内纱线企业。

差异化的纱线产品以及创新能力构筑公司上游纺纱业务核心竞争力。公司的产品系列丰富,能满足客户全品类需求。通过与知名纤维开发商长期合作,重视产品创新研发保持差异化,有利于维持客户关系稳定。公司每年会有10%的纱线产能扩充,能确保业绩增长。棉花敞口期的存在在棉价上涨预期下能带动毛利率提升。

集团打造越南北部工业园区,加快产业链纵向一体化布局,业绩稳定性有望提升。公司目前能实现全产业链的生产经营管理(客户负责牛仔布料开发生产,集团负责纱线和牛仔服成衣制造),做到快速反应交货,顺应品牌服饰行业发展需求。目前,公司下游业务规模突破17亿元,收入占比超过10%,预计到2020年,下游业务收入占比将达20%,能充分降低公司业绩的波动性。

估值与评级:预计公司18/19/20年EPS分别为人民币1.48/1.73/1.93元,对应的动态市盈率为8/6/6倍。我们认为,公司是上游棉纺制造龙头,将充分受益棉价上涨,给予公司2018年10倍PE估值,对应目标价17.76港元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:棉价上涨或不达预期,下游业务拓展失败风险,海外投资风险,汇率波动风险。