2018年教育行业中期投资策略:精选高景气细分龙头,关注港股学校资产

教育行情回暖确认,估值具备修复空间5月中美贸易战博弈以来,市场避险情绪上升,教育资产表现出良好的防御性,日益获得资金青睐。年初至2018/5/31,重点教育公司构成板块上涨2.46%,跑赢CS 教育指数和上证指数分别9.47个百分点和25.92个百分点。截止2018/5/31收盘,教育板块(CS 教育)的PE(TTM)约为35X,重点教育公司的PE(TTM,剔除极值)平均约为53X.。

教育板块整体估值处于近两年的低位,存在估值修复空间,且优质教育龙头享有估值溢价机会。

职业教育:政策红利&市场需求打开长期成长空间职业教育享受政策利好,4月新规允许职业教育机构直接登记法人主体,简化了审批流程,且大力推进校企合作模式,为职业教育机构打开进校获客渠道。劳动力市场两大痛点:数量逐渐萎缩(适龄劳动人口比例持续下降)和质量仍显不足(高质量劳动力短缺),使得供需矛盾突出,进一步催化职业教育市场发展。近期,中公教育拟借壳上市、华图教育递交港股招股书、尚德机构美股上市等说明职业教育培训机构加快资产证券化,龙头企业率先登陆资本市场,借助资本优势加快校区网点布局、大力投入教研&技术开发、并外延并购跨入其他赛道,有望延续高速增长态势,强者恒强。

国际学校:消费升级,高端教育资产进入向上周期“富裕阶层送读比例上升+户籍政策+就近免试入学政策”三大需求因素驱动高端国际学校进入向上的景气周期,招生缺口高达452万人,国际学校学位供给数远低于潜在需求量。需求推动国际学校数量加快增长,2017年增速创新高,民办国际学校成为办学主力。国际学校学费以5-10万元为主流,与英美高中一年留学费用15-30万元相比,国际学校具有价格优势,未来收费具备提价空间,年涨幅平均约为5%左右,其中知名国际学校议价能力更强,年学费涨幅可达8-10%。预计未来我国国际学校市场在校生人数和学费均有较大增长空间。

持续关注港股实体学校资产4月新规为VIE 架构教育企业关联交易提供了政策依据,一定程度上消除了VIE 架构上市的政策风险,同时非营利性变更大幅降低了企业的实际税率,双重影响下港股教育板块4-5月上涨行情愈演愈烈,映射带动A 股也开启教育上涨行情。港股教育上涨有四大逻辑支撑,分别是政策风险消除、内生及外延增长潜力较大、估值优势与港股通资金加持,建议持续关注港股实体学校资产。

投资建议维持教育行业“增持”评级2018年中期投资策略建议关注景气度高的细分领域的龙头企业:

(1) 职业教育:职业教育在政策红利和市场需求双重驱动下打开长期成长空间,龙头企业率先登陆资本市场,借助资本优势加快校区网点布局、大力投入教研&技术开发、并外延并购跨入其他赛道,打造新的业绩增长点;

(2)国际学校:消费升级趋势下,国际学校进入景气周期,品牌龙头学位供不应求,具有高定价能力。此外,K12课外辅导始终是需求最为刚性的细分领域,现阶段在全国整顿的背景下迎来供给侧改革,龙头企业长期受益于市场集中度提升。同时,建议积极关注港股民办学校板块。

风险提示办学许可证资质风险、招生人数增长放缓或出现下降、市场竞争加剧、政策风险、人才流失风险等。