固收组利率、信用、海外一周策略(2018年第21期):多利率空信用,美对中贸易战扩散全球

1、利率债 :展望债市,今年后半年我们秉持的思路是“多利率、空信用”的策略模式。从基本面上分析:价格的下行将拉低今年名义GDP的增速;同时去除价格因素之外,消费以及净出口对经济的拉动也不及去年,结合高频数据显示内需依旧疲软,以及受贸易战影响,外需对于GDP拉动作用不及去年。诸多因素显示基本面未有明显好转;资金面上,上半年两次降准显示出货币政策边际宽松趋势,预计下半年仍将有降准的可能性。关于“空信用”,我们认为:(1)资管新规下非标融资受限,紧信用格局不改,企业利润、资产周转率等经营数据仍在走弱;(2)2015-2016年大量中低评级债券由于回售期原因,于下半年是到期+回售高峰期,外部融资环境未有明显改善下,“一级带动二级”的趋势仍会存在。(3)“打破刚兑”趋势下,市场情绪仍需要对违约事件增加的局面进行消化。(4)资管新规后,“净值化”压力下,大部分资管产品无法成本法估值,对净值波动极为敏感,中低评级债券的票息收入较高优势进一步削弱。

2、信用债:上周(5.28-6.1)一级市场信用债发行总额895.15亿元,总偿还量1007.53亿元,净融资额约-112.38亿元,净融资额较上周小幅上升。二级市场方面,不同期限信用债收益率有涨有跌。一级市场方面,预计下周信用债发行量保持当前规模。二级市场方面,预计下周信用债收益率会继续呈现震荡格局。

3、国内宏观:预计本周将公布进出口数据以及物价指数。5月进出口数据:出口方面:预计较4月将有所下行。预计5月进口增速也将下降,主要原因:第一、微观数据(螺纹钢价格)显示内需依旧相对疲软。并不支持进口增长。第二、去年5月进口金额基数相对较大,导致今年5月增速有所下行。5月物价指数:5月CPI数据预计将继续下行,主要系猪肉价格反弹力度有限。5月PPI也同样将大幅下降。

4、海外宏观:美债方面,收益率一路走低,直到意大利组建新政府现曙光,且非农数据好于预期提振市场情绪,收益率有所反弹。后市考虑到(1)“强美元/弱欧元英镑”预期仍存重要支撑,短期内将继续对美债收益率上行形成压力;(2)近期贸易战风云再起,叠加前期处于酝酿发酵期的美朝问题,伊核问题,避险情绪飘忽不定,美债或难形成单边格局;(3)经济数据显示美国经济增速重获动力,进一步加强加息预期,可能推升长期国债收益率,我们判断在全球趋向“钝化”的大背景下美债进一步上行存在的阻力正逐步积累,短期美债盘整震荡属于大概率事件,中长期走升动能仍然存在。