海天味业:龙头风姿不减,净利率持续提升

盈利能力进一步提升:公司18年Q1实现营收46.9亿,同增17.0%;

归母净利润12.0亿元,同增23.1%;扣非归母净利润11.5亿,同增21.6%。销售毛利率46.7%,同增2.Opct;销售费用率13.2%,同增0.9pct;

管理费用率3.7%,同减0.4pct;销售净利率25.6%,同增1.3pct。预收账款9.8亿,同增80.7%。预收款大幅增长侧面反应公司渠道库存较轻。公司业绩收入符合预期,利润略超预期。

做为行业绝对龙头公司领先优势明显:1)公司研发驱动。公司700名技术人员,其中研发500名,从原料、加工、晒制、灌装、发货所有工序行业第一。在高研发投入下,公司产品力极强,相较竞品,品质最优、性价比高。2)渠道力是壁垒。公司是国内最早且唯一全国化的酱醋企业,截至2016年底,海天营销网络已覆盖全国31个省级行政区域,超300个地级市,近1000个县份市场,330000个终端营销网点,出口到全球60多个国家和地区。

公司未来成长空间巨大:公司未来增长空间主要来自三个方面:1)渠道继续下沉:公司虽为酱油龙头,但市占率也仅18%左右,公司今年开始布局一级经销商直接乡镇,目前农村市场还有很多在用小酱油厂酱油、三级酱油等,这些市场都将被取代。2)加力大单品建设:公司侧重打造大单品金标、草老、味极鲜、耗油等;3)品类借力扩张:

公司3000+个经销商、33万个销售终端的渠道力为品类扩张带来想象空间。长期看,海天增长确定性强,龙头地位愈发稳固,未来3-5年可保持12%-16%的收入增速,盈利能力持续提升的趋势,叠加平台化战略,成长确定性极强。

投资建议:我们预计公司全年收入16%、利润20%的增长目标完成难度不大。调味品行业本身酱醋行业“一超多强”的竞争格局稳定,海天龙头地位稳固,公司将持续受益于消费升级、行业集中、品类扩张,18/19/20保持收入16%/15%/14%的增长,利润增速20%/17%/17%,对应18年40x,维持“买入”评级。