5月流动性前瞻:临缴税、供给大月,降准后流动性宽松局面延续

1、财政存款变动、缴税缴准和M0变动对流动性的影响:根据测算,5月财政存款吸收流动性2000亿,5月缴税影响约13500亿,缴准影响568.76亿元,M0继续回流银行体系约1000亿。整体来看,5月税期可能对流动性影响较大,财政存款小幅回升也不利于流动性。

2、央行对外汇市场态度仍为少干预甚至不干预。2018年4月以来,美债收益率上升,随之而来的是美元反弹,美元兑人民币汇率因此相应下跌调整,但这一局面并不会给结售汇市场带来压力,引发外汇占款的大额波动。预计2018年5月份人民币汇率有一定调整压力,但外汇占款项目变动不大,总体对流动性影响仍然非常有限。

3、公开市场操作方面,我们认为降准后央行,应该会保持稳健中性的货币政策观察政策效果,从4月末DR007和R007利率都大幅上升而央行仍然保持原有操作节奏可以央行在降准后的公开市场操作上偏“淡定”。央行应会保持1-4月的操作节奏,需要注意5月MLF到期若没有进行足额续作,也不必对流动性过分紧张,这是降准替换MLF操作导致部分5月到期的MLF提前偿还的缘故。

4、监管方面,影响最大的是4月27日《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布。其他没有新增发布对流动性产生重大影响的监管规则。我们对《资管新规》正式稿的评价是:坚守原则、张弛有道。《资管新规》正式稿比预期中更为合理,极大地减少了对金融市场的冲击和摩擦影响,体现了监管层的稳妥审慎的推进态度。“严监管”的框架下,通过货币政策降低实体经济融资成本会更有效。紧信用和“稳健中性”货币政策是政府未来降低社会融资成本和达到去杠杆目标的方式。监管政策的层层落实,将为货币政策提供操作空间。建议关注监管层针对资管新规后发布的细则。

5、重点债券的供给角度来看,预计2018年5月国债、政策性金融债、同业存单净融资量分别为1500亿、2210亿和-1000亿,从发行量来看,预计国债发行5100亿,地方政府债发行5800亿,政策性金融债发行2980亿元,其中国开债1400亿元,农发债1000亿元,进出口债580亿元,国债、地方政府债都迎来发行高峰,债券供给压力有所增长。

6、从流动性看债券策略:展望5月债市,受降准释放流动性的影响,预计5月份的资金面会延续一季度的宽松局面,助推债市收益率维持在更低的区间,但在没有新的基本面明显走弱和重大流动性利好下,债市收益率快速下行可能性较低,但债市长期牛市趋势仍然不改。我们维持2季度10年期国债收益率中枢将降至 3.6%,波动范围在 3.3%-3.9%间;国开债中枢位于 4.6%,波动范围4.3%-4.9%)