钢铁板块2017年报及2018Q1季报综述:盈利高位小幅下滑,全年产量将攀新高

盈利水平:2017年盈利水平创新高,2018Q1扣非净利环比降15%。2017年钢铁板块合计归母净利润同比增长526%,创历史最高水平,板块平均ROE为13.3%。2018Q1板块合计归母净利润环比下降26.2%,扣非归母净利润环比下降15.5%,但同比均有显著增长。2017年板块有14家公司拟分红,合计220亿元占板块总归母净利润30%。钢铁板块期间费用率持续下降;2017年折旧同比增加12亿元。2018Q1板块所得税率为16%,仍显著低于正常水平,后期可能会上升影响净利率。

生产经营:2018年目标钢产量同比增5.3%再攀新高,供给弹性不容忽视。2017年25家上市钢企合计粗钢产量26913万吨,同比增长4.5%,占全国粗钢产量的32.3%;2018年上市钢企合计目标粗钢产量为28336万吨,同比增长5.3%,这意味着2018年钢铁产量弹性不容忽视。此外铁钢比的持续下降说明废钢使用量在提升。

资产负债:上市钢企资产负债率已降至61%,PB为1.32倍。2017年钢铁板块资产负债率下降了5个百分点至62%,2018Q1再降1个百分点至61%。这表明钢铁行业盈利改善,之于供给侧改革重要目标之一--行业降杠杆意义显著。以2018Q1期末净资产计算,目前钢铁板块的市净率PB为1.32倍。

现金流:2017年FCF显著改善,存货和应收账款高企挤占Q1现金流。2017年板块合计自由现金流(FCF)为419亿元,同比增长214%,盈利提升使企业现金状况改善。2018Q1板块经营净现金流1342亿元,同比下降32%,环比下降89%;这主要是因为钢铁板块2018Q1期末存货环比增加154亿元、期末应收账款及票据环比增加157亿元,占用了较多资金。

板块投资建议:供给弹性致2018年震荡行情,4月基本面向好关注波段性反弹机会。2018年供给端的弹性显现,或将使板块呈现震荡格局。短期来看,2018年4月需求集中释放,库存加速去化,有望对上市钢企Q2销售构成支撑;模拟利润回升则有望支撑上市钢企Q2净利润水平。钢铁板块当前PE及PB估值水平仍较低,在行业基本面仍继续向好的背景下,预计短期内钢铁板块投资机会总体上大于风险,个股方面建议关注宝钢股份、方大特钢、华菱钢铁。

风险提示:(1)钢价波动风险。(2)公司经营不善风险。(3)大盘波动风险。