利率债周报:经济数据有所分化,贸易谈判进展积极

油气产业链崛起,债市延续羸弱。受益于全球原油需求提振、美油库存下降等因素,上周油气产业链表现优异,申万采掘指数单周上行4.2%,石油、焦化板块表现突出。商品方面,ICE布油单周上涨1.5%,盘中一度突破80美元/桶,沥青1812单周上涨6.6%。上周发布的4月经济数据整体喜忧参半,生产、财政收支、制造业投资上行,消费、房地产、基建投资下行。数据虽显分化,但至少证伪了前期市场对经济过于悲观的预期。从债市表现看,10Y国债期货单周下跌0.03%,10Y国债收益率单周上行2个bp至3.71%,市场仍偏羸弱。

地产基建投资下行,周期行业技改与环保投资渐起。1-4月固定资产投资增速放缓至7.0%(上期值7.5%)。剔除价格因素后,固定资产投资实际增长4.9%(上期值5.4%)。企业投资增速回落主因内生增长放缓与外部信用约束收紧,房地产、基建产业链与TMT行业回落较为明显。1-4月房地产开发投资增速回落至10.3%(上期值10.4%),基建投资(不含电力)增速回落至12.4%(上期值13.0%),计算机制造业投资增速回落至14.2%(上期值15.2%)。另一方面,传统周期行业的技改与环保投资正逐步复苏,有色金属冶炼、通用设备制造、专用设备制造等行业投资增速不同程度上行。在周期行业投资带动下,4月制造业投资回升至4.8%(上期值3.8%)。展望未来,我们认为在内生增长收敛、外部信用收紧、股权融资紧张等因素作用下,固定资产投资增速仍有进一步下行需求,周期行业的技改/环保投资将一定程度上约束投资增速的下行斜率。 财政收支旺盛增长难掩政府全口径资金来源收缩,基建投资下行趋势暂难改变。近期财政方面暖风频传,收支两旺。收入端,1-4月我国公共财政收入同比增长12.9%,为2012年以来同期最高增速;1-4月全国政府性基金收入同比增长33.7%,亦为近4年同期最高值。支出端,国常会亦提出“工程建设项目审批时间压减一半以上”,财政部65号文亦要求加快财政资金拨付和支出进度。应该说,政府预算支出提速将一定程度上起到调需求的效果,特别是弥补地方政府由于去杠杆而形成的投资下滑。但如果我们将公共财政收入、政府性基金收入、地方政府非标融资、地方政府债、地方城投债等主要财政资金来源汇总,我们可以发现今年整个财政资金口袋是收紧的(主因非标融资剧烈萎缩)。我们认为2018年全口径财政资金来源增速放缓是大概率事件,中央层面适度加大支出力度只是起到一定缓冲作用,整个基建投资下行趋势尚难改变。