跨市场新能源汽车产业链2017年年报总结:上游量价齐升,中下游毛利率承压

新能源汽车产业链2017 年年报已披露完毕。我们将全行业公司划分为12 个细分领域,选取样本公司共170 家(A 股110 家,新三板60 家), 2017 年全产业链样本公司整体收入增速37.8%。2017 年细分业务收入增速超过50%的板块包括原材料-钴、原材料-锂、原材料-铜箔、正极材料-钴系、锂电设备; 2017 年细分业务毛利率上涨的板块包括原材料- 钴、原材料-锂、原材料-铜箔、正极材料-钴系、充电桩及服务。总体来看,上游量价齐升,中下游毛利率普跌。

原材料:钴/锂/铜箔整体收入分别为242.9/101.5/30.7亿元,同比+275%/+53%/+85%,平均毛利率分别为30.2%/44.0%/26.6%,同比+15/+3/+3pcts。

正极材料:钴系正极材料/LFP整体收入257.8/12.4亿元,同比+94.1%/+17.1%,平均毛利率分别为21.0%/28.1%,同比+2.4/-6.5pcts。

负极材料:整体收入50.0亿元(+27.7%),毛利率36.4%(-1.3pcts)。

隔膜:整体收入23.5亿元(+29.7%),毛利率47.3%(-3.5pcts)。

电解液:整体收入67.0亿元(+8.4%),毛利率36.0%(-6.8pcts)。

电芯及PACK:整体收入331.9亿元(+44.0%),毛利率25.4%(-1.8pcts)。

锂电设备:整体收入55.5亿元(+94.4%),毛利率39.3%(-3.7pcts)。

其他电池零部件及服务:整体收入20.1亿元(+7.7%),毛利率30.0%(-4.2pcts)。

电机电控:整体收入59.8亿元(-4.3%),毛利率24.0%(-8.2pcts)。

充电桩及服务:整体收入16.3亿元(-25.0%),毛利率36.0%(+4.4pcts)。

汽车电子:整体收入2338.0亿元(+28.0%)。

整车:整体收入851.8亿元(+12.5%)。

投资建议:

长期来看,汽车电动化的趋势有望催生出万亿级空间的新增市场。中短期来看,上游原材料依然向好,在行业整体降成本的趋势下,中下游环节建议关注细分龙头。具体标的包括:上游:华友钴业(603799.SH)、洛阳钼业(603993.SH)、格林美(002340.SZ)、天齐锂业(002466.SZ)、赣锋锂业(002460.SZ)、金川科技(837205.OC)、芳源环保(839247.OC)。中下游细分龙头:宁德时代(A17325.SZ)、杉杉股份(600884.SH,子公司杉杉能源)、厦门钨业(600549.SH)、璞泰来(603659.SH)、创新股份(002812.SZ,上海恩捷)、天赐材料(002709.SZ)、比亚迪(002594.SZ)、宇通客车(600066.SH)、贝特瑞(835185.OC)等。

风险分析: 新能源汽车政策变化带来负面影响;技术路线更替风险;市场竞争加剧风险等。