中国神华:业绩趋于稳定,公共事业化属性渐强

事件:2018年4月28日,公司发布20178年第一季度报告。报告期内,公司实现营业收入629.79亿元,同比增长3.1%、环比减少4.9%。

实现归母净利116.33亿元,同比减少4.9%、环比增长23.9%。

点评:

一季度业绩符合预期:2018年一季度,公司实现营业收入629.79亿元,同比增加3.1%、环比减少4.9%。营业收入的增加主要受益于发电部门售电量、电价的小幅上涨。归母净利润116.33亿元,同比减少4.9%、环比增加23.9%。归母净利润的环比增加主要由于资产减值损失、所得税费用、管理费用的计提减少造成。管理费用环比减少22.4%,主要由铁路业务修理费减少引起。

煤炭业务收入略有增加,综合销售单价同比增4.8%:2018年一季度,煤炭部门实现商品煤产量72.1百万吨,同比、环比分别减少7.6%、2.7%;

商品煤销量108.4百万吨,同比、环比分别减少4.3%、6.1%。我们认为下降的原因主要还是受到宝日希勒和哈尔乌素两矿停产的影响,预计2018年下半年复产后有望改善。价格方面,公司煤炭综合销售单价为440元/吨,同比增4.8%。销售业务量减价增,最终促使煤炭业务实现收入487.85亿元,同比增0.2%、环比降8.0%。煤炭单位成本则为114.3元/吨,同比增8.0%,产量下降使单位成本小幅上升。营业成本351.55亿元,同比增5.0%、环比降1.4%。毛利136.3亿元,同比、环比分别下降10.4%、21.6%。由于成本增速高于收入增速,报告期内毛利率27.9%,较去年同期下降3.3个百分点,较去年四季度下降4.9个百分点。

发电业务收入同比增15.6%,毛利率改善:2018年一季度,公司电力部门实现发电量665亿千瓦时,同比、环比分别增加11.0%、0.4%。售电量为624.8亿千瓦时,同比、环比分别增加11.2%、0.7%,燃煤机组平均利用小时亦同比上升8.5%,电力需求旺盛。价格方面,平均售电价格317元/兆瓦时,同比增加3.3%,基本保持稳定。平均售电成本为263.2元/兆瓦时,同比下降1.7%。受益于售电量、平均售电价格同时上涨,发电业务最终实现收入208.85亿元,同比增加15.6%、环比减少0.1%。毛利为43.7亿元,同比、环比分别增加49.9%、5.5%。发电业务毛利率为20.9%,较上年同期上升4.8个百分点。

运输板块稳中有进,毛利率提升:2018年一季度,公司铁路、港口、航运三部门经营指标均有所上升。其中自有铁路运输量68.1十亿吨公里,同比、环比分别增加0.3%、1.2%;港口下水煤量58.9百万吨,同比、环比分别减少13.0%、5.8%;航运货运量24.9百万吨,同比、环比分别增加13.2%、8.7%。业务收入方面,铁路收入92.32亿元,与上年同期92.34亿元基本一致,环比减少4.1%;港口收入14.58亿元,同比增加4.7%、环比减少1.6%;航运收入11.02亿元,同比增加69.8%、环比减少66.1%。最终运输业务合计实现收入117.92亿元,同比增加4.6%、环比减少17.9%。 从盈利能力看,公司全年铁路业务毛利率实现64.2%,同比上升1.7个百分点;公司全年港口业务毛利率实现58.0%,较上年上升0.6个百分点;公司全年航运业务毛利率实现28.7%,较上年上升6.8个百分点。

煤化工业务盈利能力略有改善:2018年一季度,公司销售聚乙烯9.2万吨和聚丙烯8.19万吨,共17.39万吨,同比降低2.5%、环比增加20.8%。

煤化工业务收入15.54亿元,同比减少2.6%。成本也下降至11.91亿元,同比减少4.3%,最终实现毛利率为23.4%,较上年同期上升1.4个百分点,略微上升。

投资建议:维持买入-A 投资评级,6个月目标价25.00元。考虑公司长协签订时间较长(三年)以及未来经营计划,加上下半年宝矿和哈矿复产等因素,我们预计公司2018年-2020年的收入分别为2711亿元、2738亿元、2766亿元,净利润分别为493.52亿元、522.77亿元、535.59亿元,对应EPS 分别为2.48元、2.63元、2.69元,相当于2018年10倍的动态市盈率。

风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期。