钢铁行业供给研究:异常低的高炉开工率说明了什么

取暖季结束后,高炉开工率仍未显著恢复。截止2018年5月4日,全国163座高炉开工率较取暖季最低点高出5.5-6个百分点,较上年同期低出6-8个百分点,开工率明显偏低。全国163座高炉开工率(剔除淘汰的落后产能)在2017年12月至2018年2月处在78%-79%,2018年4月为81.17%,较上年同期仍然低出9.14个百分点。

猜测原因:地方环保核查,取暖季任务未完成等。根据Mysteel调研显示:唐山多座高炉仍在停产中,其中2座因未完成采暖季限产任务,2座因炉矿异常,1座可能因非取暖季限产。江苏18家建筑钢厂因环保检修等各方面因素影响螺纹4月产量78万吨,78万吨的月产量年化近1000万吨,相当于全国粗钢产量的1.3%。

高炉开工率下降并不意味着钢铁产量降低。2018年3月,全国163座高炉开工率(剔除淘汰的落后产能)同比下降10.3个百分点,但是全国生铁产量同比下降2.5%、粗钢产量同比增长2.8%。这里主要的原因是因为加废钢,我们可以看到从2017年12月份开始,高炉开工率与生铁日产量的比值、铁与钢产量的比值较前期显著下滑。

后期高炉开工或有恢复,产能利用率还有提升空间。本周共计5座高炉例检,12座高炉复产,复产主要集中在河北和两广地区。近期武安地区钢厂排污许可证整改通过验收,后期高炉开工或有提升。如后期政策的影响得到解除,例检高炉恢复正常生产,则高炉产能利用率还有一定的提升空间。参考全国高炉开工率的变化数据,我们预计2017年4月全国粗钢日产量有望达到245万吨,创历史新高。

预计钢铁行业呈现震荡行情,维持“增持”评级。我们在2018年初的年度策略报告《供给弹性、政策韧性和估值理性》中明确指出,钢铁供给将会有一定的弹性,而需求总体基本保持平稳,行业利润全年可能趋稳或者小幅下降,钢铁板块难以出现大的机会或风险,但可能会有短期波段性的的投资机会。目前从上市钢企2018Q1业绩情况来看,钢铁板块仍有低估值优势。我们维持钢铁板块“增持”评级。

风险提示:(1)需求不及预期风险。(2)供给释放超预期风险。