固定收益市场周度观察:内外因素共同推动债市收益率上行

内外因素共同推动债市收益率上行

上周,央行累计实现净投放4901亿元,用以对冲缴税对流动性带来的季节性扰动,力求维持流动性总量平衡,但银行间资金利率仍有一定幅度上行。受到资金价格上升、美元走强、油价上涨以及美债收益率上行影响,国内利率债收益率整体继续上行,尤其是短端上行速度较快;信用债市场同时调整,但幅度略小,整体信用利差略有收窄。

国内方面,4月经济数据体现出生产偏强、需求略弱,但整体仍显平稳。积极的一面是,高频数据回暖终于得到了工业增加值增速(7%,+1个百分点)回升的印证,且制造业投资增速(4.8%,+1个百分点)的改善缓解了“去杠杆”下基建地产投资下滑带来的冲击,目前很难说制造业投资增加有多大程度与1个百分点的增值税减免相关,但如要继续在“稳杠杆”上保持政策定力,持续激励制造业投资可能会是“扩需”的关键。可能略有忧虑的是基建投资和消费增速的回落,基建回落原因较为明确,即是政府规范投融资活动带来的主动收缩;消费方面,4月增速尽管较3月回落较多,但与1-3月均值差距不大,从结构上看必需消费品回落较可选消费品更为明显,而前者几乎是整个需求端最稳定的部分,持续性下滑的可能目前来看并不大。尽管二季度经济下行压力仍然存在,但在政治局会议“扩大内需”的指导思想下,宏观政策在力度和节奏上都可能会出现微调,经济基本面短期内对债市可能缺乏正向刺激。

海外方面,美元指数走强,美债十年期收益率达到3.128%,创出7年来新高。阿根廷、土耳其、巴西、香港等新兴市场货币兑美元汇率出现不同幅度贬值,人民币兑美元汇率也出现一定幅度回调。我们此前反复强调,比美债收益率杀伤力更大的是美元指数(尽管两者本来就有一定相互关系),汇率波动对外储的影响比利差更大,而汇率与外储对国内货币政策制定的影响更为直接,美元的强势如果持续,就会限制住国内货币政策进一步宽松的空间,导致央行只能在内外权衡下寻找平衡点。此外,布伦特原油突破80美元/桶,直接推升全球通胀预期,国内债市也相应感受到压力。