化工行业2017年报及2018年一季报总结:行业景气延续,一季度投资同比小幅回升

行业景气度进一步提升,净利率/ROE创近四年新高:2017年/2018年一季度化工板块营收同比增长26.82%/11.43%;归母净利润同比增长39.65%/28.16%;板块2017年毛利率、净利率分别为19.41%和4.11%;ROE为7.50%,净利率/ROE创近四年新高;2018年一季度化工板块毛利率、净利率分别为19.50%和5.64%;ROE为2.58%。主要源于供给侧改革持续推进以及下游需求向好,部分产品量价齐涨带来业绩提升。

2018年一季度在建工程同比小幅回升:2017年在建工程同比下滑6.05%,下滑幅度收窄。2018年一季度同比小幅回升4.20%,其中涤纶、其他橡胶制品、粘胶等子行业在持续扩张。

四个维度筛选子行业:氮肥、聚氨酯、炭黑、农药的营业收入和归母净利润同比增长较大,其成长能力较好;以毛利率和ROE的增长作为盈利能力的判断,氮肥、磷肥、农药、氟化工及制冷剂、聚氨酯、氨纶等的盈利能力连续提升;以存货及应收账款周转情况作为营运能力的判断,纯碱、无机盐、氯碱、涤纶、维纶、合成革等行业均表现优异;从投资支出方面看,涤纶、粘胶、日用化学品和其他橡胶制品在建工程同比上升明显。

投资建议

总体来看,板块中大部分子行业延续高景气,维持行业强于大市评级。结合子行业基本面与估值,建议中长期重点关注三个维度:

PTA-涤纶产业链持续景气,未来行业集中度有望进一步集中。另一方面,几家企业大炼化项目预计将于2018年底陆续投产贡献业绩,届时产业链各环节利润水平将重新分配,而从项目本身盈利来看,民营炼化项目盈利能力胜过已有产能。重点关注:恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份等。此外,卫星石化乙烷裂解项目预计2020年建成投产,建议关注。

供需格局持续向好的子行业。染料实际成交价走高,行业进入业绩兑现期,重点推荐浙江龙盛,关注闰土股份;农药行业在环保影响下供给持续收缩,海外补库存仍在继续,重点推荐扬农化工,关注利尔化学;氟化工行业自2017年进入景气周期,推荐巨化股份;有机硅价格维持高位,建议关注新安股份。“清洁低碳”+“便宜高效”推动天然气需求快速增长,建议关注蓝焰控股、新奥股份、广汇能源,以及煤头甲醇受益标的华鲁恒升;环氧丙烷实际扩产产能低于预期,行业开工受环保影响大,关注滨化股份;橡胶助剂行业受环保影响低端产能逐步退出,关注阳谷华泰。

成长股方面,电子化学品进口替代空间巨大,部分龙头企业获得大基金持股,并进入国际一流企业供应链,重点关注雅克科技、飞凯材料、康得新、万润股份等;涤纶工业丝与帘子布产销持续放大,推荐海利得;植物生长调节剂行业准入壁垒高,推荐国光股份。

风险提示

环保等政策趋松,产品价格大幅波动,项目投产进度低于预期。